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短期债市延续震荡，利率曲线有望维持陡峭化

核心内容总结

核心观点

• 利率债：上周央行公开市场净投放2819亿元，资金面平稳偏松。国债、国开债收益率多数下行，1年期国债收益率收于1.25%，10年期国债收益率收于1.82%。利率债收益率曲线有望维持陡峭化。
• 信用债：中短票及城投债收益率多数下行，信用利差涨跌分化。随着理财资金进场，信用债配置力量有望增强，信用债或相对利率债走出独立行情。
• 操作建议：短期建议关注10年期国债活跃券的震荡区间（1.75%-1.85%），若下破1.8%可考虑止盈，若上行至1.85%附近可等待情绪缓和后配置。
• 风险提示：经济超预期、资金面收紧、外围扰动、机构赎回超预期。

货币市场

• 资金面：截至2026年3月27日，R001收于1.39%，较前一周下行0.9BP；R007收于1.51%，较前一周上行3.0BP。
• 公开市场操作：上周央行逆回购投放4742亿元，MLF投放5000亿元，逆回购到期2423亿元，MLF回笼4500亿元，净投放2819亿元。
• 资金利率趋势：跨季后资金面周期性宽松，资金利率有望维持低位，短期降准必要性有限。

债券市场

利率债市场

• 收益率变化：国债、国开债收益率多数下行，1年期国债收益率下行0.5BP，3年期国债收益率下行2.2BP，10年期国债收益率下行1.3BP；1年期国开债收益率下行1.1BP，10年期国开债收益率下行0.9BP。
• 发行情况：上周利率债总发行规模为6646亿元，较前一周明显减少；净供给规模为2053亿元，较前一周减少。其中，国债发行2150亿元，净融资948亿元；地方政府债发行3086亿元，净融资1300亿元；政金债发行1410亿元，净融资-195亿元。

信用债市场

• 收益率变化：中短票及城投债收益率多数下行，5年期AA、AAA、AA+品种收益率下行幅度较大，分别为3.64BP、2.64BP、2.64BP；城投债中7年期AA+、5年期AAA、3年期AA品种收益率下行幅度较大，分别为2.99BP、2.36BP、2.03BP。
• 信用利差变化：企业债券信用利差整体上行，私企债券信用利差上行2.31BP；城投债信用利差整体下行，AAA品种下行0.9BP，AA+品种下行1.41BP，AA品种下行1.71BP。
• 行业超额利差：AAA级品种超额利差上行0.53BP，AA+级上行2.6BP，AA级上行8.17BP；1-3年期品种上行0.18BP，3-5年期品种下行0.16BP，5-10年期品种下行0.68BP。
• 发行情况：上周信用债新发行规模为4417亿元，净融资1400亿元；城投债新发行1714亿元，净融资218亿元。按企业性质，地方国企发行2854亿元，央企1420亿元，私营企业49亿元；按券种，中票发行1660亿元，公司债1514亿元，短融1035亿元，PPN207亿元。

风险提示

• 经济超预期：若经济数据超预期，可能对债市产生压力。
• 资金面收紧：若资金面出现收紧，可能影响债券价格。
• 外围扰动：美伊冲突等国际事件可能对市场情绪和利率产生扰动。
• 机构赎回超预期：若机构大规模赎回，可能对市场流动性造成冲击。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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