2017-广谱利率观察第8期：定价曲线扁平化短期难破_16页-2mb

文档总结：广谱利率观察第8期

核心内容

本报告由兴业研究公司发布，聚焦于2017年第二季度及第三季度的广谱利率走势，分析了金融市场定价曲线扁平化趋势、负债与资产端利率变化、监管政策影响及经济基本面等多方面因素。

主要观点

1. 定价曲线扁平化短期难破

• 现状：二季度以来，金融市场定价曲线扁平化程度加剧，期限利差维持在历史低位（小于20BP）。
• 原因：
  • 短端利率维持在较高水平，有助于降低金融机构的杠杆和错配。
  • 长端利率上行因素减弱，经济周期性恢复力量减弱预期导致长端利率下降。
• 展望：三季度定价曲线仍会维持扁平化，短端利率中枢稳定，长端利率可能随经济增速缓慢下行而小幅下降。

2. 负债端利率变化

• 短期限负债：以质押式回购为主的短期资金利率中枢预期稳定在2.6%-3.0%区间。
• 中期限负债：同业存单利率主导，预期3M、6M期限利率中枢较二季度略有下移。
• 长期限负债：可得性较差，3Y、5Y期限利率上升空间有限。
• 趋势：同业负债从“价升量缩”逐步向“量价齐缩”转变，但商业银行对同业存单的依赖度尚未显著降低。

3. 资产端利率变化

• 短期限利率债：流动性改善，收益率中枢略有下移。
• 长期限利率债：收益率已接近历史均值，但仍具有较高的配置价值。
• 贷款及非标利率：非标利率可能继续上升，贷款重定价尚未结束，资产利率上行引导存贷款曲线上移。

4. 监管与经济预期影响

• 监管节奏变化：二季度监管节奏变化影响资产价格波动，投资者预期波动明显。
• 经济预期：经济周期性恢复力量减弱，导致长端利率下行压力增加。
• 展望：三季度资产价格波动幅度可能低于二季度。

5. 实体融资利率

• 现状：二季度实体直接融资利率高于贷款融资利率。
• 趋势：7月份开始，贷款利率可能逐步接近债券发行利率。

关键信息

负债与资产利率对比（二季度）

资产配置建议

• 配置顺序：利率债 > 同业存单 > 短久期信用。
• 原因：利率债收益率相对较低，但风险占用及税后收益率较高；同业存单收益率略高于利率债；短久期信用收益率最高但风险占用也最大。

重要声明

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