固定收益周报总结
核心内容
本周固定收益市场整体呈现偏强震荡态势，短端利率已回升至7月降准前水平，收益率曲线趋于平坦。投资者在当前环境下，应关注收益率曲线的变陡机会，同时需注意宏观经济和货币政策的潜在变化。
主要观点
1. 利率债核心观点
- 收益率曲线变化：短端利率回升，长端利率保持低位震荡，收益率曲线已较为平坦。
- 两种预期：投资者有两种预期，一是长端利率将上行打破平坦化；二是短端利率可能继续下行使曲线变陡。
- 收益率曲线变陡：无论哪种预期成立，收益率曲线变陡的概率较高，建议短期参与做陡曲线交易。
- 风险提示：短期内政策收紧可能性较低，但政策大幅放松也不大，限制曲线变陡空间。
- 骑乘策略：国债和地方债在5年期位置参与骑乘效果较好；金融债在4年期位置效果也不错。国开债4年期和2年期性价比更高。
2. 国债期货核心观点
- 方向性策略：国债期货短期偏强运行，2年期和5年期表现较好，但基差水平偏低，建议做多5年期品种。
- 期现套利策略：
- IRR策略：2112合约IRR水平接近3个月同业存单收益率，适合参与IRR策略。
- 基差策略：基差水平下行，做多基差策略在绝对收益回报中性价比不错，尤其适合TS2112合约。
- 跨期策略：不建议参与2203合约的跨期价差交易，因流动性不佳。
- 跨品种策略：曲线变陡策略表现良好，建议参与多2手TS2112+空1手T2112等组合。
关键信息
收益率曲线变化
- 现券收益率曲线已较为平坦，预计未来将有所变陡。
- 国债期限利差（10-1Y）由48BP小幅走陡至51BP。
各类债券骑乘策略收益测算
| 债券类型 |
期限 |
当前收益率 |
三个月后收益率 |
持有收益 |
防御空间(BP) |
防御收益率 |
| 国债 |
1年 |
2.37% |
2.30% |
0.63% |
79 |
3.16% |
| 国债 |
2年 |
2.51% |
2.49% |
0.66% |
37 |
2.88% |
| 国债 |
3年 |
2.54% |
2.53% |
0.65% |
24 |
2.78% |
| 国债 |
5年 |
2.72% |
2.69% |
0.77% |
15 |
2.87% |
| 国债 |
10年 |
2.88% |
2.88% |
0.74% |
8 |
2.96% |
国开债骑乘策略收益测算
| 国开债 |
期限 |
当前收益率 |
三个月后收益率 |
持有收益 |
防御空间(BP) |
防御收益率 |
| 国开债 |
1年 |
2.41% |
2.40% |
0.59% |
80 |
3.21% |
| 国开债 |
2年 |
2.67% |
2.59% |
0.79% |
39 |
3.06% |
| 国开债 |
5年 |
2.99% |
2.99% |
0.77% |
17 |
3.16% |
| 国开债 |
10年 |
3.18% |
3.20% |
0.64% |
10 |
3.28% |
地方债骑乘策略收益测算
| 地方债 |
期限 |
当前收益率 |
三个月后收益率 |
持有收益 |
防御空间(BP) |
防御收益率 |
| 地方债 |
1年 |
2.42% |
2.42% |
0.59% |
80 |
3.22% |
| 地方债 |
2年 |
2.56% |
2.52% |
0.70% |
38 |
2.94% |
| 地方债 |
5年 |
3.01% |
2.99% |
0.86% |
30 |
3.18% |
国债与国开债利差比较
| 期限 |
国债隐含税率 |
国开隐含税率 |
国开-国债利差(BP) |
国债-国开利差分位点 |
国开-国债利差分位点 |
| 1年 |
1.7% |
4.1% |
2.4 |
4.7% |
44.4% |
| 2年 |
6.0% |
16.0% |
10 |
5.3% |
50.3% |
| 5年 |
9.2% |
27.6% |
18 |
3.6% |
58.3% |
| 10年 |
9.5% |
30.3% |
21 |
1.8% |
38.1% |
风险提示
- 经济表现：7-8月经济数据不佳，但下半年经济平稳运行的概率较大。
- 宏观政策：政策可能边际收敛，导致债券利率上行。
- 通胀压力：PPI高企叠加CPI回升，下半年通胀压力不减。
- 市场波动：利率债市场存在波动，需关注收益率曲线变化和政策动向。
图表目录
- 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
- 图2：利率债每周涨跌跟踪
- 图3：10年国债与国开利率走势图
- 图4：各大类资产价格百分位点情况
- 图5：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
- 图6：沪深300股息率/10年国债利率
- 图7：10年国债利率及模型预测多空时期
- 图8：国债期货多空比
- 图9：国债期限利差（10-1Y）
- 图10：市场资金利率与政策利率
- 图11：国债与国开收益率曲线估值情况
- 图12：国开债生命周期下的收益测算
- 图13：国债骑乘策略收益测算
- 图14：国开骑乘策略收益测算
- 图15：地方债骑乘策略收益测算
- 图16：农发债骑乘策略收益测算
- 图17：口行债骑乘策略收益测算
- 图18：国债与国开收益率曲线估值情况
- 图19：国债与国开债骑乘收益比较
- 图20：国债与地方债骑乘收益比较
- 图21：2112合约基差走势图
- 图22：2112合约IRR走势图
- 图23：国债期货主连合约基差走势图
- 图24：国债期货与10年国开的利差比较
- 图25：国债期货与30年国债的利差比较
- 图26：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图
- 图27：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图
- 图28：国债期现货期限利差（10-2Y）走势图
- 图29：蝶式策略跟踪指标走势图
- 图30：5年国开债与互换利率利差走势图
- 图31：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图
- 图32：Shibor3M与Repo互换利差走势图
表格目录
- 表1：IRR周回顾（2112合约）
- 表2：过去一周基差策略回顾
- 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较
- 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较
- 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较
- 表6：国债期货跨品种策略回顾
- 表7：国债期货与国债的曲线比较
