深度报告-20250111-国盛证券-东山精密-002384.SZ-AI助力_双轮驱动拥抱新周期_34页_3mb

报告摘要

东山精密（002384SZ）AI助力，双轮驱动拥抱新周期聚焦核心主业，进一步夯实竞争优势。公司核心主业PCB业务保持稳定增长，新能源业务有序推进，业务结构持续优化。

东山精密成立于1980年，2010年登陆深交所，核心主业为电子电路产品，包括PCB（印刷电路板）和FPC（柔性电路板），同时涉足精密结构件和触控显示模组等领域。通过多次并购，公司已形成柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板等全系列PCB产品布局，并切入新能源汽车精密结构件市场。截至2024Q3，公司营收占比最大的业务为电子电路产品（约66%），其次是精密结构件（约14%）和触控显示模组（约18%）。

业务布局与增长驱动

电子电路产品
- 公司于2016年收购美国维信（MFLEX）进入FPC市场，2018年收购Multek补全硬板业务，战略核心绑定北美消费电子龙头客户。2024Q1-Q3电子电路业务营收同比增长约20%，主要受益于AI手机、AI服务器、车载等领域的新型号订单。
- PCB领域，公司占全球市场份额约6%，为全球第三大PCB厂商，尤其在FPC（柔性板）市场排名全球第二。2024年随着大客户新机（如折叠屏、AI手机）需求增加，FPC市场将迎来新一轮增长。
新能源汽车业务
- 2023年1月收购苏州晶端，在车载显示模组（HUD、中控屏等）领域切入新市场，2024Q1-Q3车载显示模组营收同比增长超6倍，主要由新能源汽车智能座舱需求推动。
- 精密结构件业务通过墨西哥、盐城市等海外产能扩张，匹配特斯拉、蔚来等头部车企订单，单车PCB价值量提升至4000元左右。2024年前三季度新能源业务营收增长约369%，成为公司第二增长曲线。

财务表现与核心优势

业绩波动与改善：2023年受消费电子需求疲软和汇率影响，归母净利润同比下滑199%，但通过新增北美大客户订单和新能源业务加速，2024年前三季度营收同比增长超176%。LED显示业务因行业竞争加剧短期承压，但公司通过降本增效，预计2025年后盈利能力将逐步恢复。
客户粘性与协同效应：公司与消费电子和新能源头部客户深度绑定，电子电路、精密结构件和车载显示等业务形成正向协同，通过一站式解决方案提升客户粘性。
研发投入与前瞻布局：研发费用持续增长（24Q3同比增66%），覆盖AI终端、AR/VR、新能源线束等创新领域，如动力电池FPC替代传统线束、车载L2+ ADAS PCB需求等。

关键风险

消费电子依赖：前五大客户占营收比重超60%（如某北美大客户占比达50%），客户集中度较高。
新能源业务迭代压力：产能扩张与客户实时需求匹配存在不确定性，若车型更新节奏放缓可能影响各业务线。

盈利预测与投资建议

国盛证券预计，公司2025/2026年营业收入将达464/542亿元，同比增长196%/170%，归母净利润预测38/48亿元，同比增长1172%/264%。当前股价对应PE为14/11倍，低于可比公司平均估值（如鹏鼎控股26倍PE），给予“买入”评级，主要逻辑为：AI手机渗透率提升（2027年达43%）、新能源汽车渗透率加速（2024年已40%）、全球化产能扩张匹配大客户订单。

建议关注：AI手机FPC需求、48V电气架构推广、车载显示模组国产化进程等潜在增长点。||||

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