20220814-国盛证券-百亚股份-003006.SZ-疫情冲击核心区域_非核心区域及电商渠道快速增长_3页_304kb

百亚股份（003006.SZ）2022年半年报及投资分析总结

核心内容概述

百亚股份在2022年上半年受到疫情扰动、原材料价格上涨及渠道费用增加等因素影响，整体业绩承压。公司收入和净利润均出现同比下降，但非核心区域及电商渠道表现出强劲增长，成为公司发展的新引擎。

主要财务表现

收入与利润

• 2022H1总收入：7.39亿元，同比-2.86%
• 2022H1归母净利润：0.78亿元，同比-40.7%
• 2022H1扣非归母净利润：0.75亿元，同比-39.2%
• 2022Q2总收入：3.07亿元，同比-13.7%
• 2022Q2归母净利润：0.23亿元，同比-55.6%
• 2022Q2扣非归母净利润：0.21亿元，同比-55.8%

成长能力

• 2022E营业收入增长率：9.0%
• 2023E营业收入增长率：22.0%
• 2024E营业收入增长率：21.6%

获利能力

• 2022E毛利率：43.8%
• 2023E毛利率：44.0%
• 2024E毛利率：43.0%
• 2022E净利率：12.6%
• 2023E净利率：12.7%
• 2024E净利率：12.1%
• 2022E ROE：14.2%
• 2023E ROE：15.1%
• 2024E ROE：15.2%

偿债与营运能力

• 2022E资产负债率：21.0%
• 2023E资产负债率：21.4%
• 2024E资产负债率：21.7%
• 2022E流动比率：3.0
• 2022E速动比率：2.5
• 2022E应收账款周转天数：31.5天
• 2022E应付账款周转天数：57.7天
• 2022E存货周转天数：61.7天

业务发展情况

卫生巾业务

• 卫生巾业务保持稳定，2022H1收入6.11亿元，同比+0.11%
• 纸尿裤业务受市场竞争影响，收入0.64亿元，同比-19.6%
• 公司持续优化产品结构，推出无感七日、无感无忧、舒睡等核心产品迭代升级，并在2022年520期间推出天然蚕丝敏感肌系列，推动高端化趋势。

电商与外围市场拓展

• 电商渠道增长：2022H1电商渠道收入同比增长52.0%
• 外围省份拓展：河北、山东、河南、安徽、江苏、两湖、两广等市场拓展顺利，2022H1其他地区收入同比增长27.4%
• 核心区域下滑：川渝、云贵陕等核心区域收入同比分别-20.0%和-11.0%，主要受疫情冲击及渠道费用增加影响。

盈利压力来源

• 费用增加：销售费用率同比+4.2pct，期间费用率同比+3.4pct
• 原材料价格上涨：对毛利率造成负面影响，2022Q2毛利率同比-5.0pct
• 现金流压力：2022Q2净经营现金流为0.32亿元，同比-0.30亿元，主要受品牌营销投入增加及销售回款减少影响。

盈利预测与投资评级

• 2022-2024年归母净利润预测：2.0/2.5/2.9亿元，同比-11.6%/+23.0%/+15.8%
• 对应PE：23.4X/19.0X/16.4X
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来增长潜力较大。

风险提示

• 疫情反复可能对核心区域业绩产生持续影响
• 全国化拓展进度不及预期可能影响整体增长

财务指标趋势

估值与现金流

• 每股收益：2022E为0.47元，2023E为0.58元，2024E为0.67元
• 每股经营现金流：2022E为0.62元，2023E为0.48元，2024E为0.83元
• 每股净资产：2022E为3.29元，2023E为3.79元，2024E为4.36元
• EV/EBITDA：2022E为15.4X，2023E为12.5X，2024E为10.3X

总结

百亚股份在2022年上半年面临疫情、原材料成本上升及渠道费用增加等多重压力，导致收入和利润下滑。然而，公司通过加强电商渠道和拓展非核心区域市场，实现了部分业务的快速增长。尽管短期盈利能力承压，但长期来看，公司仍具备较强的市场拓展能力和产品升级能力，预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持“买入”投资评级。