深度报告-20210430-德邦证券-百亚股份-003006.SZ-产品升级_扩区域扩渠道驱动新成长_34页_3mb

报告摘要

百亚股份是一家扎根西南、辐射全国的轻工制造企业，专注于个人健康护理产品，涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等。公司依托自有品牌，采取自主研发和生产模式，通过经销商、KA渠道和电商平台实现多渠道销售，致力于为各年龄段消费者提供安全、舒适、高品质的产品。

市场表现：百亚股份在2020年实现营业收入12.50亿元，同比增长8.82%；归母净利润1.83亿元，同比增长42.41%。2021年第一季度营业收入同比增长34.73%，归母净利润同比增长46.68%。
行业前景：吸收性卫生用品市场规模近六年CAGR达11.7%，其中女性卫生用品占比约50%，婴儿卫生用品占比约40%，成人失禁用品占比约10%。未来增长主要依赖高端化、差异化及用户群体延伸。
公司优势：品牌知名度高，产品矩阵完善，定位中高端；渠道运营经验丰富，线上线下融合，电商渠道增速迅猛；研发体系完善，生产成本控制良好，具备较强竞争力。
驱动因素：短期看渠道精细化运营；中期看川渝经验复制至全国；长期看高端化趋势和品牌定位带来的高利润。
盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为16.10亿、20.34亿、25.47亿，归母净利润分别为2.37亿、2.97亿、3.73亿，对应PE分别为42.36X、33.79X、26.95X，EPS分别为0.55元、0.69元、0.87元。

市场数据：2014-2019年吸收性卫生用品市场规模由670.7亿元增至1165.3亿元，年复合增长率11.7%。其中，卫生巾市场规模达572亿元，CAGR为10.43%；婴儿纸尿裤市场规模达499亿元，CAGR为1.1%；成人失禁用品市场规模达93.9亿元，CAGR为33.6%。
品牌与渠道：公司旗下“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等品牌在各自细分市场表现突出，其中“自由点”为中高端卫生巾品牌，市场份额排名第四；“好之”为中高端婴儿纸尿裤品牌，市场份额排名第三。
电商渠道：2020年电商收入同比增长38.69%，达1.53亿元，电商渠道占比从2016年的4.6%提升至2020年的12.27%，成为公司增长的重要引擎。
生产与研发：公司拥有现代化生产基地“百亚国际产业园”，占地逾300亩，具备先进生产设备和工艺技术；2020年拥有233项专利，研发费用持续增长。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于其渠道红利、产品红利及高毛利的高端品牌战略。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动可能对公司业绩产生不利影响。