20220814-中国银河-百亚股份-003006.SZ-疫情或影响传统线下优势区域营收放缓_线上电商渠道创收高增_11页_638kb

百亚股份2022年上半年点评报告总结

核心内容概览

百亚股份（003006.SZ）在2022年上半年实现营业收入7.39亿元，同比减少2.86%；归属母公司净利润0.78亿元，同比减少40.65%；扣非净利润0.75亿元，同比减少39.22%。经营现金流量净额为0.51亿元，较上年同期减少54.82%。尽管整体营收略有下滑，但公司通过线上电商渠道实现了显著增长，同时自有品牌“自由点”卫生巾表现稳健，成为营收增长的主要来源。

主要观点

• 线上渠道增长显著：电商渠道营收达1.38亿元，同比增长51.96%，营收占比达到18.68%，接近传统KA渠道的营收占比。
• 自有品牌表现突出：卫生巾作为核心产品，贡献了80%以上的营收，尽管增速放缓，但仍是唯一实现增长的核心业务。
• 区域市场表现分化：川渝、云贵陕等传统线下区域营收同比均下降超10%，而外围区域营收增长27.4%，显示公司市场拓展策略初见成效。
• 产品结构优化：公司继续推进产品结构向中高端倾斜，丰富产品线，如推出安睡裤、有机纯棉系列等，提升产品附加值与品牌影响力。
• 研发能力增强：报告期内新增18项专利，研发费用率提升，研发效率提高，有助于产品创新和竞争力提升。
• 营销投入加大：销售费用同比增长25.60%，主要用于广告宣传、促销活动及品牌推广，对缓解营收下滑起到积极作用。

关键信息

营收与利润情况

• 总营业收入：7.39亿元，同比减少2.86%
• 卫生巾营收：6.11亿元，同比增长0.11%
• 纸尿裤营收：0.64亿元，同比下降19.58%
• ODM业务营收：0.63亿元，同比下降9.79%

区域表现

• 川渝地区营收：2.68亿元，同比下降19.99%
• 云贵陕地区营收：1.56亿元，同比下降11.03%
• 其他地区营收：1.13亿元，同比增长27.4%
• 电商渠道营收：1.38亿元，同比增长51.96%

毛利率与费用

• 综合销售毛利率：43.23%，同比下降2.43个百分点
• 卫生巾毛利率：49.01%，同比下降3.40个百分点
• 电商渠道毛利率：41.20%，同比提升0.30个百分点
• 期间费用率：30.70%，同比上升5.35个百分点
• 销售费用率：23.15%，同比上升5.25个百分点

投资建议

• 预测2022/2023/2024年营收分别为18.22/22.14/25.94亿元
• 预测2022/2023/2024年净利润分别为2.57/3.03/3.54亿元
• 对应PS分别为2.58/2.12/1.81倍，PE分别为18/16/13倍
• 维持“推荐”评级

风险提示

• 市场竞争加剧：一次性卫生用品行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额
• 原材料价格波动：受国际能源价格波动影响，原材料成本上升，影响毛利率
• 营销网络拓展风险：在拓展新市场和新兴渠道过程中，可能存在渠道管理与市场适应性方面的挑战

战略与计划

• 市场精耕与拓展：持续精耕川渝市场，有序拓展外埠市场，提升品牌影响力
• 电商渠道建设：加强线上渠道布局，拓展直播电商、社区团购等新兴渠道
• 产品创新与研发：加大研发投入，提升产品性能，丰富产品线，推动中高端产品发展
• 人才战略：加强内部培养与外部引进，优化薪酬体系，完善激励机制，打造高素质团队
• 投资者关系管理：加强与投资者的沟通，提升公司透明度与市场认知度

股东与资金管理

• 股东持股情况：前十大股东中，重庆复元商贸有限公司持股比例最高（41.20%），其他股东持股比例相对稳定或有所减少
• 股东减持：温氏投资和齐创共享累计减持5,171,400股，占总股本1.20%
• 资金管理：公司合理利用闲置募集资金进行现金管理，提高资金使用效率，未影响主营业务

行业对比与估值

• 可比公司估值：境内可比公司PE均值为25倍，PB均值为2.56倍，PS均值为2.73倍
• 境外可比公司估值：PE均值为28倍，PB均值为16.75倍，PS均值为2.96倍
• 公司估值：2022年PS为2.58倍，PE为18倍，PB为3.79倍，估值处于合理区间

总结

百亚股份在2022年上半年面对宏观经济环境与疫情的双重压力，依然保持稳健发展态势。线上电商渠道成为增长的重要驱动力，自有品牌“自由点”卫生巾表现稳定，带动公司整体营收与盈利水平。公司持续推进产品结构升级、渠道拓展及研发创新，以应对市场竞争与消费升级趋势。尽管面临原材料成本上升与市场拓展风险，但其战略布局与执行效果显示公司具备较强的抗风险能力与增长潜力。