20220815-安信证券-百亚股份-003006.SZ-自主品牌卫生巾稳健_电商渠道快速增长_5页_336kb

百亚股份 (003006.SZ) 2022年半年报总结

核心内容概述

百亚股份在2022年半年度报告中展示了其在卫生巾等个护产品领域的稳健发展，尽管整体营收和净利润出现下滑，但电商渠道和外围市场拓展表现突出，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。

主要财务表现

营收与利润

• 2022H1营业收入：7.39亿元，同比下降2.86%。
• 2022H1归母净利润：0.78亿元，同比下降40.65%。
• 2022H1扣非后归母净利润：0.75亿元，同比下降39.22%。
• 2022Q2营业收入：3.07亿元，同比下降13.65%。
• 2022Q2归母净利润：0.23亿元，同比下降55.64%。
• 2022Q2扣非后归母净利润：0.20亿元，同比下降55.78%。

毛利率与净利率

• 2022H1毛利率：43.23%，同比下降2.43个百分点。
• 2022Q2毛利率：41.08%，同比下降5.03个百分点。
• 2022H1净利率：10.59%，同比下降6.84个百分点。
• 2022Q2净利率：7.48%，同比下降6.98个百分点。

期间费用率

• 2022H1期间费用率：30.70%，同比增长5.35个百分点。
• 销售费用率：23.15%，同比增加5.25个百分点。
• 管理费用率：4.16%，同比增加0.02个百分点。
• 研发费用率：3.59%，同比增加0.07个百分点。
• 财务费用率：-0.21%，同比增加0.01个百分点。

渠道与区域表现

• 电商渠道：2022H1实现营收1.38亿元，同比增长51.96%，成为增长的主要驱动力。
• 线下渠道：2022H1实现营收5.38亿元，同比下降10.35%，但外围省份市场拓展表现良好。
• 区域分布：
  • 川渝地区：营收2.68亿元，同比下降19.99%。
  • 云贵陕地区：营收1.56亿元，同比下降11.03%。
  • 其他地区：营收1.13亿元，同比增长27.40%。

产品结构优化

• 卫生巾业务：2022H1实现营收6.11亿元，同比增长0.11%，占总营收的82.78%。
• 纸尿裤业务：2022H1实现营收0.64亿元，同比下降19.58%。
• ODM业务：2022H1实现营收0.63亿元，同比下降9.79%。
• 产品策略：公司重点推广安睡裤系列和有机纯棉系列，并持续升级迭代无感七日、舒睡等产品，优化产品结构。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：13.56元。
• 当前股价（2022-08-12）：10.93元。
• 盈利预测：
  • 2022E：主营收入15.696亿元，净利润1.977亿元。
  • 2023E：主营收入18.893亿元，净利润2.431亿元。
  • 2024E：主营收入23.037亿元，净利润3.023亿元。
• PE预测：
  • 2022E：23.8倍。
  • 2023E：19.3倍。
  • 2024E：15.6倍。
• PB预测：
  • 2022E：3.5倍。
  • 2023E：3.3倍。
  • 2024E：3.0倍。

风险提示

• 市场竞争日益加剧。
• 原材料价格大幅波动。
• 新渠道及区域拓展不达预期。

财务指标概览

投资价值分析

• 估值指标：
  • EV/EBITDA：2022E为14.0倍，2023E为11.8倍，2024E为9.2倍。
  • P/S：2022E为3.0倍，2023E为2.5倍，2024E为2.0倍。
• 成长性：预计2022-2024年营业收入将分别增长至15.70亿元、18.89亿元、23.04亿元。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为1.98亿元、2.43亿元、3.02亿元。

公司战略

• 公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略。
• 深化核心区域渠道发展，拓展线下外围市场，提升电商渠道占比。
• 持续优化产品结构，推出新品以满足市场需求。

总结

百亚股份在2022年半年度报告中展现了其在电商渠道和外围市场拓展方面的强劲增长，尽管整体营收和利润受到疫情影响，但其在卫生巾等核心产品上的表现依然稳健。公司通过产品优化和渠道拓展，有望在未来进一步提升市场份额，实现持续增长。投资建议为买入-A，预计未来三年业绩将稳步提升，估值逐步下降，投资价值显现。