20170612-华创证券-瑞斯康达-603803.SH-企业综合接入龙头_研发实力强劲_37页_2mb

瑞斯康达深度研究报告总结

公司概况

瑞斯康达（股票代码：603803.SH）是一家专注于通信网络接入产品的高新技术企业，以“企业综合接入”为市场聚焦点，主要产品包括综合接入终端设备、集中式局端设备、工业网络设备、专用无线网络设备、辅助性设备和软件产品。公司产品广泛应用于通信运营商、智能电网、智能交通等领域。

公司拥有12项核心技术，全为自主创新，其中11项可用于批量生产，多款ASIC芯片已用于接入设备。公司毛利率近年来稳定在58%以上，净利润增速高于营收增速，2012-2016年营收从12.33亿元增长至19.99亿元，净利润从1.19亿元增长至2.53亿元，分别复合增长12.84%和20.75%。

投资要点

• 业绩增长稳定：公司营收和净利润持续增长，毛利率保持在较高水平。
• 客户与市场：公司前五大客户包括中国移动、中国联通和中国电信，占收入比重超过50%，且逐年增长。公司与运营商建立了长期合作关系。
• 投资建议：预计2017-2019年营收分别为24.15亿元、29.48亿元、36.32亿元，净利润分别为2.75亿元、3.04亿元、3.44亿元，对应PE分别为38X、34X、30X，给予“推荐”评级。
• 风险提示：公司存货占比高，存在存货跌价风险；应收账款占比较高，存在坏账风险；客户集中度较高。

主要竞争优势

1. 研发实力强：公司拥有12项核心技术，研发投入占比超过10%，研发人员占比近42%。
2. 产品质量稳定：公司产品通过ISO9001等质量管理体系认证，建立了完善的质量管控体系。
3. 客户优质：公司主要客户为三大运营商，客户信誉高、实力强，合作关系牢固。
4. 管理团队优秀：核心管理团队为行业专家，员工间接持股增强了管理优势。

财务分析

盈利能力

• 毛利率稳定：公司主营业务毛利率维持在58%以上，核心产品毛利率保持在50%左右。
• 净利率提升：2012年净利率为9.44%，2016年提升至12.68%，复合增速为7.65%。
• 期间费用率下降：2012-2016年期间费用率维持在50%左右，2016年进一步下降。

资本结构与偿债能力

• 流动资产占比高：2012-2016年流动资产占总资产比重均在74%左右。
• 资产负债率稳定：2012-2016年资产负债率维持在40%左右，权益乘数常年稳定在1.7左右。
• 流动比率与速动比率正常：公司流动比率和速动比率保持在2和1.5左右，短期偿债能力较好。

营运能力

• 应收账款周转率较低：2012-2016年应收账款周转率较高，周转天数较短。
• 存货周转率低：2012-2016年存货周转率均低于1.5次，存货周转天数维持在260天以上，影响短期偿债能力。

现金流

• 经营活动现金流波动上升：公司经营活动现金流逐年增加，主要来源于销售商品和提供劳务收到的现金。
• 投资活动现金流为负：公司持续加大投资，主要用于研发和扩大生产，有利于未来成长。

募投项目

公司拟投资三个项目：

• 智能分组网络产品产业化项目：投资总额31,562.65万元，预计内部收益率26.98%，投资回收期5.82年。
• 融合通信增值运营解决方案及产品产业化项目：投资总额25,224.76万元，预计内部收益率24.41%，投资回收期6.19年。
• 物联网及工业云解决方案及产品产业化项目：投资总额15,172.10万元，预计内部收益率31.08%，投资回收期5.58年。

行业分析

• 市场需求旺盛：全球有线宽带和移动宽带用户数逐年增加，渗透率提升空间巨大。
• 行业竞争格局：公司专注于“企业综合接入”领域，与华为、中兴、烽火等在部分领域存在竞争关系。
• 增长驱动力：企业信息化、生活信息化和工业信息化推动接入设备市场需求增长，公司产品在这些领域具有较强竞争力。

总结

瑞斯康达凭借强大的研发实力、优质的产品质量和稳定的客户关系，成为通信接入设备领域的龙头企业。公司毛利率和净利率表现优异，盈利能力稳定。尽管存在存货和应收账款风险，但公司整体财务状况稳健，具备良好的成长潜力。募投项目将进一步增强公司在智能分组网络、融合通信和物联网等领域的竞争力，有利于公司未来业绩增长。