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中钢转债投资价值分析总结

核心内容概览

中钢转债于2021年3月19日进行网上申购，发行规模为9.6亿元，占中钢国际当前市值的12.7%。本次发行对原股东股权的稀释程度一般，公众投资者占比约76%，金额约为7.296亿元。中钢转债条款较为常规，存续期为6年，信用评级为AA+，具备一定的安全边际。

主要观点

• 债性与股性分析

  • 债底价值为92.39元，底价溢价率为8.23%。
  • 初始平价为98.51元，平价溢价率为1.52%。
  • 预计上市价格在105元左右，转股溢价率在5%至10%之间。

• 募集资金用途

  • 拟投入8.34亿元用于年产120万吨镍铁合金EPC总承包项目。
  • 拟投入1.26亿元用于补充流动资金。
  • 若募集资金不足，资金缺口将由公司自有资金填补。

• 正股基本面分析

  • 中钢国际原主营炭素制品，2014年重组后转型为工程总承包业务。
  • 当前业务布局包括工业工程及工业服务、市政工程及投资运营、节能环保、高新技术。
  • 2019年工程承包收入占比达93%，带动营业收入快速增长，2018-2019年增长67.6%。
  • 2020年上半年归母净利润有所下降，主要受疫情影响，但长期来看影响可控，盈利有望恢复增长。

• 财务状况

  • 应收账款占流动资产比例超过40%，对资金形成占用，坏账风险上升。
  • 2020年上半年短期有息债务占比达97.2%，短期偿债压力较大，但公司偿债能力较强，债券违约风险较低。

• 行业前景

  • 钢铁行业供给侧改革推动结构调整和转型升级，带动冶金建造工程需求，为公司提供发展机遇。
  • 公司作为具备综合施工能力和丰富经验的头部企业，有望借助行业升级扩大经营规模，提升市场竞争力。

关键信息汇总

发行安排

• 发行日期：2021年3月19日
• 发行规模：9.6亿元
• 公众投资者占比：76%（约7.296亿元）
• 转股价格：6.03元/股
• 存续期：6年（2021年3月19日至2027年3月19日）
• 转股期：2021年9月27日至2027年3月18日

可转债条款

• 票面利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 下修条款：15/30, 85%
• 赎回条款：到期赎回按面值113%执行；提前赎回按130%执行
• 回售条款：若股价连续30个交易日低于转股价70%，可回售；若募集资金用途变更，可回售
• 网络申购限额：100万元/账户

上市价格预测

• 相对价值法：预测上市价格在99.43元至112.48元之间
• 综合判断：预计上市价格在105元左右

正股分析

• 公司背景：中钢国际工程技术股份有限公司，原为吉林碳素股份有限公司，2014年重组后转型为工程总承包业务
• 业务构成：2019年工程承包收入占营业收入93%，贸易及服务收入稳定增长
• 在手合同：截至2020年底，公司新签项目金额达287.68亿元，年末在手合同金额达780亿元
• 盈利趋势：2017-2019年归母净利润稳定增长，2020年上半年受疫情影响有所下降，但预计全年盈利将恢复增长
• 财务指标：ROA、ROE、EPS在2019年因业绩增长而提升，2020年上半年略有下降，但长期来看盈利能力增强

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司的盈利能力构成压力

结论

中钢转债具备中规中矩的条款设计，债底价值较高，具备一定的保底能力。正股基本面稳健，工程承包业务支撑收入快速增长，公司盈利趋势向好，行业前景广阔。尽管存在短期偿债压力和市场竞争风险，但公司具备较强的行业竞争力和资金筹措能力，有望在钢铁行业供给侧改革的背景下实现持续发展。综合来看，中钢转债具备一定的投资价值。