20210928-天风证券-水泥制造行业专题研究_限产对水泥量_价及企业业绩影响几何__18页_1mb

水泥制造行业限产影响分析总结

核心内容

能耗双控政策背景

“十四五”规划要求单位GDP能耗下降13.5%，意味着我国将以年均2%的能源消费增长支撑约5%的GDP增速，给双控工作带来较大压力。2021年，由于国内需求旺盛和出口高涨，近九个省份出现一级预警，11个省份实施限电限产，省内水泥产能占全国比重达50%，限产力度在20%-80%不等，预计Q4水泥行业或面临全国性供给短缺。

限产对水泥行业的影响

限产导致水泥价格大幅上涨，两广地区涨幅最高，截至9月24日，两广地区时点价较7月底上涨340元/吨，长三角、川渝、两湖、云贵地区水泥价格涨幅均超过200元/吨。然而，煤炭价格上涨抵消了大部分利润，两广地区水煤价差同比涨幅达184元/吨，而长三角仅29元/吨，反映盈利改善力度有限。

水泥企业业绩弹性

在中性情景下，万年青、塔牌集团的业绩增长弹性较高，预计2021年水泥熟料业务归母净利润同比增速分别为52%、45%。华新水泥、上峰水泥增速分别为17%、16%，海螺水泥增速较低，约为5%。因此，从短期业绩弹性角度看，万年青和塔牌集团更优；从成长性角度看，华新水泥和上峰水泥更具优势。

主要观点

• 限产影响：限产导致水泥供给大幅收缩，推动价格上涨，但煤炭成本上涨也对盈利形成压力。
• 区域差异：两广地区水泥价格涨幅最大，但因煤炭成本高，盈利改善有限；其他地区如长三角、云贵等也有较大涨幅，但仍有补涨空间。
• 企业影响：海螺水泥和华新水泥受限产影响较大，而万年青和塔牌集团因所在地区未限产，影响较小，业绩弹性更高。
• 未来展望：Q4水泥价格仍有望上涨，尤其在需求旺季和限产未完全取消的情况下，供给缺口将持续存在。

关键信息

限产省份及影响

• 广西：9月产量不超上半年月均产量的40%，占全国水泥产能5%。
• 广东：9月上旬惠州地区旋窑企业停产，9月16日起实行限电模式，占全国产能6%。
• 云南：9月产量在8月基础上减产80%，占全国产能5%。
• 贵州：9月19日至10月18日刚性停窑30天，占全国产能5%。
• 江苏：南京9月停窑10-20天，镇江、常州限产50%，其余地市全部停产，占全国产能3%。
• 宁夏：9月停产8天，占全国产能1%。
• 浙江：9月22日至26日杭州生产线停产5天，占全国产能3%。
• 山东：各地级市限制水泥用电6-10小时，占全国产能6%。
• 湖南、安徽：因电煤供应短缺，水泥企业生产受限。

企业限产影响

• 海螺水泥：受限产影响较大，9月减产约11.9%，预计全年净利润增速约为5%。
• 华新水泥：主要受云南限产影响，9月减产19%，预计全年净利润增速约为17%。
• 万年青：江西未限产，预计全年净利润增速达68%。
• 塔牌集团：受限产影响较小，9月减产7%，预计全年净利润增速达45%。
• 上峰水泥：受限产影响较小，9月减产9.4%，预计全年净利润增速约为16%。

水泥价格走势

• 两广地区：截至9月24日，时点价达790元/吨，较7月底上涨340元/吨。
• 长三角地区：时点价达653元/吨，较7月底上涨210元/吨。
• 其他地区：如川渝、两湖、云贵等地区水泥价格涨幅均超过200元/吨。
• 全国均价：截至9月24日，水泥均价达545元/吨，同比上涨110元/吨。

重点标的推荐

风险提示

• 需求大幅下滑：水泥需求与地产及基建投资密切相关，近期地产新开工下滑，存在需求下降风险。
• 煤炭价格涨幅超预期：煤炭是水泥生产的主要原材料，若价格上涨超出预期，将对盈利产生负面影响。
• 限产力度大幅放松：若限产力度减弱，可能导致供给增加，价格回调风险上升。
• 测算存在偏差：限产影响测算基于政策文件和市场价格，可能存在主观偏差。