20171029-东兴证券-老白干酒-600559.SH-2017年半年报点评_产品结构调整_高端酒增速较快_5页_691kb

老白干酒（600559）2017年半年报总结

核心内容概述

老白干酒在2017年1-9月实现营业收入17.29亿元，同比增长4.44%，归属上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长40.45%。尽管第三季度销售收入仅增长1.56%，但净利润同比增长18.5%，主要得益于产品结构调整和高端酒类的快速增长。

主要观点

• 产品结构调整显著提升毛利率
  公司通过减少低档酒销售收入、聚焦中高端产品，有效提高了毛利率。2017年前三季度毛利率为61.54%，同比增长4.33个百分点。其中，低档酒销售收入同比下降26.24%，而高档酒如“二十年古法年份酒”等表现突出，Q3收入达2.85亿元，环比增长223.54%。

• 区域与市场布局优化
  公司在河北省内的销售收入占比近80%，十八酒坊系列作为重点产品，已占据石家庄市场11年销量第一。同时，通过扩大招商，公司省内经销商数量增加至997家，省外经销商数量达1070家，实现省内与省外市场的协同发展。

• 全国化战略加速推进
  公司拟以13.99亿元收购丰联酒业旗下四家酒厂，包括河北乾隆醉、山东曲阜孔府家、安徽文王酿和湖南武陵。此举有助于丰富香型、拓展区域市场、增强品牌影响力，为公司全国化布局奠定基础。

关键信息

• 财务表现

  • 2017年前三季度营业收入：17.29亿元
  • 归属上市公司股东净利润：1.17亿元
  • EPS（每股收益）：0.27元
  • 毛利率：61.54%（同比增长4.33%）
  • 净利润率：6.62%（同比增长显著）
  • 资产负债率：42.62%（Q3）
  • ROE（净资产收益率）：4.16%（Q3）

• 盈利预测

  • 2017-2019年归属上市公司净利润预计分别为：1.78亿元、3.09亿元、4.93亿元
  • EPS预测：0.41元（2017）、0.7元（2018）、1.12元（2019）
  • 投资评级：维持“强烈推荐”

• 收购进展

  • 商务部反垄断局已通过收购审查，预计收购将顺利进行。
  • 收购后，公司将形成香型互补和区域协同效应，提升整体竞争力。

风险提示

• 收购失败风险
• 对赌业绩不达预期
• 白酒行业政策风险

分析师信息

• 徐昊
  9年食品饮料行业研究经验，曾任职国都证券、安信证券，现为东兴证券分析师。

• 焦凯
  5年食品饮料行业研究经验，2012年加入东兴证券。

• 范垄基
  联合培养农业经济管理博士，2017年转入东兴证券研究所，负责食品饮料行业研究。

行业评级体系

• 公司投资评级

  • 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率超过15%
  • 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率介于5%~15%之间
  • 中性：公司股价相对沪深300指数收益率介于-5%~5%之间
  • 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%

• 行业投资评级

  • 看好：行业指数相对沪深300指数收益率超过5%
  • 中性：行业指数相对沪深300指数收益率介于-5%~5%之间
  • 看淡：行业指数相对沪深300指数收益率低于-5%

总结

老白干酒通过产品结构调整，有效提升了毛利率和盈利能力，特别是高端酒类的快速增长成为关键驱动力。同时，公司通过扩大招商和收购丰联酒业旗下酒厂，加快了全国化布局的步伐，增强了市场竞争力。分析师维持“强烈推荐”投资评级，认为公司未来三年盈利有望持续增长，但需关注收购风险、业绩对赌及行业政策变化等潜在不确定性。