20250513-浙商证券-老白干酒-600559.SH-盈利能力持续提升_产品结构逐步升级_3页_467kb

老白干酒（600559）2024年及2025年Q1业绩数据：2024年营业收入5358亿元（+2%），归母净利润787亿元（+18%）；2025年Q1营业收入1168亿元（+3%），归母净利润152亿元（+12%）。公司通过管理优化、费用改革及品牌差异化策略实现盈利提升，产品结构升级显著，孔府家/武陵酒收入同比增长2812%/1230%，吨价分别提升883%/3034%。2025年Q1百元以上酒收入661亿元（+2550%），占比达56.85%；百元以下酒收入下降15.65%。区域市场表现突出，湖南、山东增速分别达1230%/3139%，2024年河北、安徽、湖南、山东营收同比分别增长26.1%/0.53%/12.3%/31.39%，2025年Q1河北、安徽、湖南、山东营收分别增长80.1%/24.5%/96.7%/79.3%。费用管控效果显现，2024年毛利率65.95%（同比-12.0pct），扣非净利率13.78%（+20.9pct），销售/管理费用率23.69%/7.57%；2025年Q1毛利率68.58%（+5.86pct），扣非净利率12.14%（+10.6pct），销售费用率27.51%（+4.59pct），管理费用率8.88%（-0.05pct），合同负债环比增加48亿元。公司计划2025年营收547亿元，营业成本控制在1826亿元以内，费用不超过1658亿元，税金及附加约875亿元。盈利预测下调2025-2026年收入增速至4%/6%，净利润增速12%/13%；2027年收入/净利润同比增速7%/9%。维持买入评级，催化剂包括市场开拓和动销超预期，风险提示涉及消费恢复不及预期及市场竞争加剧。