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四川双马：全面注册制下创投行业核心受益标的总结

核心内容概述

四川双马（原四川双马水泥股份有限公司）自2016年起由IDG资本合伙人林栋梁先生成为实际控制人后，逐步剥离水泥业务，转型为私募股权基金管理机构。公司当前净利润近八成来自私募股权基金业务，且该业务的净利润和ROE显著提升，成为公司主要收入来源。

主要观点

• 转型成效显著：四川双马已从水泥生产商转型为专注于私募股权投资的管理机构，其私募股权基金业务贡献了公司净利润的80%左右。
• 行业加速发展：在“科技-产业-金融”循环背景下，创投行业迎来高速发展阶段。全面注册制的落地，提升了IPO效率，推动了创投机构的优胜劣汰。
• 头部机构受益：具备完善“募投管退”体系的头部机构在全面注册制下更具优势，四川双马正是其中的代表。
• 硬科技投资布局：公司主要布局先进制造、新能源等硬科技领域，投资方向聚焦于具备成长性和技术含量的优质项目。

关键信息

公司概况

• 历史沿革：四川双马成立于1998年，2016年完成业务转型，2021年更名为“四川和谐双马股份有限公司”。
• 股权结构：公司股权高度集中，IDG资本合伙人林栋梁、王静波、李建光、牛奎光、杨飞为实际受益人。
• 财务表现：私募股权基金业务贡献了公司净利润的80%以上，公司2022年扣非后净利润为13.54亿元，2023年预计达19.83亿元，2024年预计达30.12亿元，净利润增长率分别为37%、46%、52%。

行业发展

• “科技-产业-金融”循环：科技创新需要长期资本投入，私募股权基金作为重要力量，将在新循环中发挥关键作用。
• 全面注册制影响：全面注册制提升了IPO效率，推动了创投行业的发展，同时加速了行业集中度的提升。
• 退出机制优化：科创板和创业板注册制改革改善了退出环境，使得创投机构能够获得更高的账面回报。

核心优势

• 完善的“募投管退”体系：公司建立了成熟的募投管退管理体系，支持投资团队高效运作。
• IDG背景加持：公司实控人及核心管理层来自IDG资本，具备丰富的投资经验和资源。
• 硬科技投资布局：公司管理基金聚焦于先进制造、新能源、大消费等硬科技领域，已投资多个优质项目并取得显著回报。

投资建议

• 估值空间：当前股价对应2023年9倍PE，显著低于海外头部私募股权管理机构的25倍PE，存在较大估值提升空间。
• 盈利预测：预计2023年公司收入为20.65亿元，净利润为19.83亿元，EPS为2.60元，PE为9.27倍。

风险提示

• 投资收益不及预期：受市场波动影响，基金投资收益可能不及预期。
• 新基金募资规模不及预期：新基金的募资规模可能受市场环境影响，未能达到预期。
• 跨市场估值风险：选取海外机构进行相对估值可能带来偏差。

盈利预测与估值

项目与基金情况

• 一期基金：和谐锦弘、和谐锦豫，合计管理规模175亿元，已进入集中退出期，预计2023年8家公司有望集中上市，释放业绩弹性。
• 二期基金：和谐绿色产业基金，管理规模75亿元，2022年10月成立，预计2023年第二只基金也将落地，管理规模有望达100亿元。

建材业务

• 稳定现金流：建材业务主要集中在四川双马宜宾水泥制造有限公司，水泥和骨料业务维持稳定现金流。
• 未来趋势：随着私募股权基金业务的快速发展，建材业务对净利润的贡献将逐步下降。

结论

四川双马凭借IDG资本的背景，转型私募股权基金管理机构，业绩持续增长，具备良好的“募投管退”体系和硬科技投资能力。在全面注册制推动下，公司有望在创投行业加速发展中受益，未来业绩增长空间较大。