A股进化论：全面注册制后的生态再审视-20230801-华泰证券-24页_732kb

A股进化论：全面注册制后的生态再审视

核心内容概述

2023年8月，随着全面注册制的实施，A股市场在供给、需求和交易端均出现了显著变化。供给端呈现新旧资产更迭加速、AI赋能新经济与硬科技发展、民营经济含量小幅回落；需求端指数化投资比重提升，主题型ETF成为核心驱动力，机构化、国际化、长线化趋势明显；交易端波动率和换手率回落，IPO市场化进一步推进，市场表现逐步接近成熟市场。

主要观点与关键信息

供给端变化

1. 新旧资产更迭加速

   • A股上市公司数量稳步增长，巩固全球第二大权益市场地位。
   • 23Q2A股流通市值小幅回落，但整体呈现上升趋势。
   • 主板注册制全面落地，推动权益资产供给加速。

2. AI赋能新经济/硬科技发展

   • 新经济与硬科技市值占比稳步提升，硬科技市值占比突破35%。
   • AI大模型迭代、算力需求旺盛，成为推动硬科技发展的核心因素。
   • A股研发强度已接近美日德2010年前水平，工程师红利开始向核心资产映射。

3. 民营经济含量小幅回落

   • 民营企业自由流通市值占比回落至45.5%，国央企占比上升。
   • 中央出台政策明确优化民营企业发展环境，推动民营经济高质量发展。

需求端变化

1. 指数化投资比重提升

   • 截至23Q2，中国公募指数化投资比重达19.4%，接近美国2010年水平。
   • 主题型ETF成为核心驱动力，如AI、机器人、云计算等主题ETF份额和净值增长显著。

2. 机构化程度加深

   • 23Q1机构投资者持股占比已过50%，23Q2交易占比接近40%，与韩国、中国台湾接近。
   • 公募基金费率改革推进，管理费率逐步走低，指数化投资迎来黄金发展期。

3. 外资配置增加

   • 外资持股占比从16Q4的3.2%提升至23Q1的9.0%，交易占比从11%升至12%。
   • 外资配置A股的进程预计尚未结束，A股国际化程度逐步提升。

4. 资金长线化起步

   • 个人养老金制度启动，有望为A股引入中长期资金。
   • 参照美国经验，若20%资金投向A股，对应3400亿元年净流入。

交易端变化

1. 波动率回落

   • 沪深300年化波动率接近成熟市场，与发达市场指数的相对波动率从11%回落至4%。

2. 换手率下降

   • A股换手率回落至276.15%，低于Q1的301.49%。
   • 换手率下降或与经济修复预期减弱、海外流动性反复有关。

3. IPO市场化推进

   • 23Q2A股IPO破发率升至26%，首日涨跌幅频次高峰出现在-10%-0%区间。
   • 首发表现更接近成熟市场，显示市场对资产质量的关注提升。

总结

全面注册制实施后，A股市场生态呈现多维度变化，推动市场向成熟市场靠拢。供给端新经济与硬科技占比提升，AI成为重要驱动力；需求端指数化投资加速，主题型ETF成为核心工具，机构化、国际化、长线化趋势显著；交易端波动率与换手率回落，IPO市场化进一步深化。未来，随着政策持续发力，A股有望实现更高质量的发展。