20230511-太平洋-四川双马-000935.SZ-四川双马22_23Q1点评_关注超额收益计提带动净利润增长机会_5页_1mb

四川双马2023年Q1业绩点评：扣非净利润增长显著，Carry收益待兑现

四川双马发布2022年年报与2023年Q1季报显示：

• 2022年业绩：营收下滑3.4%至1220亿元，归母净利润下降65.5%至164.6亿元。
• 2023年Q1表现：营收同比下降17.6%至233亿元，归母净利润同比上升20%，扣非净利润增长226.7%至207亿元。
• 主要驱动力：预估未计提的Carry超额收益约为8亿元，若在2022年报中确认，将带动净利润实现大增65.5%。

要点总结

1. 超额收益Carry未确认导致业绩大幅下滑，随着项目集中退出，Carry收益将于2023年起逐步确认，可能推升净利润。

2. 管理费下滑明显，营收承压。2022年私募股权基金营收同比下滑69.2%，主要因项目退出及基金规模下降，管理费较上年锐减36.5%和90.3%。

3. 对联营企业投资收益大幅增长，2022年实现投资收益62.6亿元，同比增长83.66%；Q1投资收益同比增长49.8%。

4. 基金规模扩大，二期基金备案完成。和谐绿色产业基金已吸引大量LP参与，管理费有望维持高增长，贡献持续收益。

5. 二级市场估值波动影响显著，为2023年Q1财务数据表现带来一定影响。

未来展望

• 注册制改革将持续改善公司退出渠道；
• 川渝地区基建项目增多和经济复苏有望保障建材业务稳定现金流；
• 私募股权投资行业新规完善，项目退出将更顺畅；
• 融资成本下降、退出难度下滑，有利于收益提升。

投资建议

太平洋证券给予“买入”评级，预测2023年至2025年EPS分别为2.33元、2.61元、2.87元，对应2023年PE为7.87倍，认为公司将在注册制效果下受益显著，建议投资者增持。

风险提示

• 宏观经济不及预期；
• 注册制推行进度放缓；
• 基建投资不及预期；
• 川渝地区需求下滑。

April 2023 | 太平洋证券公司| 公司市值及估值信息：140.55亿港元（停牌）