20201021-西南证券-健帆生物-300529.SZ-Q3利润增长加速_全年业绩可期_4页_1mb

报告摘要

Q3 利润增长加速，全年业绩可期总结

核心内容

公司发布2020年三季报，前三季度实现收入13.2亿元，同比增长35.4%，归母净利润6.3亿元，同比增长50.1%，扣非归母净利润6亿元，同比增长57.4%。经营现金流净额4.9亿元，同比增长29.6%。Q3业绩环比加速增长，主要得益于国内疫情防控到位及推广工作的有序开展。

主要观点

Q3业绩加速：Q1/Q2/Q3单季度收入分别为3.8/4.9/4.5亿元，同比增速分别为28.4%/34.9%/42.6%。Q3归母净利润同比增长66.5%，显示公司盈利能力在第三季度显著提升。
盈利能力提升：前三季度毛利率保持在85.9%左右，四费率合计下降至30.6%（-7.3pp）。销售费用率下降3.9pp至22.8%，管理费用率下降1.5pp至5.7%，研发费用率下降1.2pp至3.7%，财务费用率下降0.8pp至-1.6%，表明疫情期间费用投放减少，盈利能力增强。
市场需求刚性：公司在血液净化领域市占率超过80%，为绝对龙头。2019年透析患者中的灌流渗透率为24%，随着患者数量增长及渗透率提升，行业潜在空间巨大。肾病治疗需求刚性，疫情影响有限，全年增长预期为30%以上。
肝病领域拓展：人工肝技术临床地位提升，纳入疫情相关治疗指南，有助于产品推广，预计全年也将维持高增长。
产能与产品线扩展：公司拟公开发行不超过10亿元可转债，用于血液净化产品产能扩建、湖北健帆血液透析粉液生产基地建设及学术推广和营销升级项目，将强化产能、产品线及渠道壁垒，同时利用灌流赛道优势实现协同效应。
盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为8.4/10.8/14.2亿元，对应EPS分别为1.06/1.36/1.78元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

指标/年度	2019A（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
营业收入	1431.82	1928.13	2531.40	3341.57
归母净利润	570.82	843.93	1084.99	1419.37
每股收益EPS	0.71	1.06	1.36	1.78
PE	104.57	70.73	55.02	42.06
PB	27.86	20.82	15.78	11.97

风险提示

产品结构单一风险
血液透析产品进展不及预期
产品降价风险
肝病领域拓展不及预期

财务分析指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	86.21%	86.44%	87.40%	87.44%
三费率	36.85%	32.21%	33.66%	33.64%
净利率	39.72%	43.61%	42.70%	42.32%
ROE	26.20%	29.07%	28.41%	28.27%
EBITDA增长率	42.24%	48.93%	27.08%	29.59%

现金流与资产负债情况

指标	2019A（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
经营活动现金流净额	583.50	821.46	1048.18	1376.41
资产负债率	12.99%	12.96%	11.90%	11.59%

投资评级

公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

总结

公司Q3业绩显著增长，显示出在疫情防控常态化背景下，其推广工作和市场拓展取得良好成效。血液净化领域作为核心业务，具备高市占率和刚性需求，预计全年将继续保持强劲增长。同时，公司在肝病治疗领域的技术突破和临床认可度提升，进一步拓宽了市场空间。公司通过可转债项目扩展产能和产品线，增强市场竞争力，预计未来三年归母净利润将稳步增长，EPS持续上升，维持“买入”评级。然而，产品结构单一、透析产品进展不及预期、产品降价及肝病拓展不及预期仍为潜在风险。

展开完整摘要