20201021-国金证券-健帆生物-300529.SZ-业绩维持高增长_费用水平优化_4页_1mb

健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

健帆生物是一家专注于血液净化领域的公司，其业务涵盖肾病、肝病及新冠相关产品的研发与销售。公司近年来业绩持续高增长，费用水平不断优化，展现出良好的盈利能力和市场前景。基于其在行业中的领先地位及未来增长潜力，国金证券维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年前三季度，公司实现营收13.15亿元，同比增长35.4%；归母净利润6.27亿元，同比增长50.1%；扣非后归母净利润5.99亿元，同比增长57.4%。其中，2020年第三季度单季业绩超预期，营收同比增长42.6%，净利润同比增长66.5%。
• 费用率下降：尽管第三季度销售费用率有所上升，但2020年前三季度整体销售费用率（22.8%）仍低于去年同期（26.6%），管理费用率和研发费用率也呈下降趋势，表明公司有效控制了成本，提升了盈利能力。
• 毛利率稳定：公司毛利率保持在85.9%，显示其产品具有较强的定价能力与成本控制能力。
• 市场拓展良好：在肾病领域，公司产品已覆盖全国超过5300家大中型医院，两个RCT成果为其产品推广提供了强有力的支持；在肝病领域，覆盖900余家三级医院，并参与全国人工肝“一市一中心”项目，为DPMAS技术的推广奠定了基础。
• 海外市场拓展顺利：产品已销往60多个国家，包括德国、越南等，并被纳入多个国家的医保体系，显示公司具备较强的国际竞争力。
• 财务健康：公司流动资产和非流动资产持续增长，应收账款周转天数逐步改善，存货周转天数保持健康水平，公司运营效率良好。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76亿元、10.57亿元、14.48亿元，年均增长率为36%至37%，显示公司未来盈利增长潜力大。
• 投资建议：公司具有较高的市场竞争力和增长空间，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：74.70元
• 总股本：7.99亿股
• 已上市流通A股：4.61亿股
• 总市值：596.93亿元
• 年内股价最高最低：76.44元 / 64.37元
• 沪深300指数：4793
• 创业板指：2741

财务表现

• 每股收益：从2018年的0.963元增长至2022年的1.812元
• 每股净资产：从2018年的4.07元增长至2022年的9.96元
• 每股经营性现金流：从2018年的0.92元增长至2022年的3.55元
• 净利润增长率：2020年为35.97%，2021年为36.16%，2022年为37.04%
• 净资产收益率：从2018年的23.67%增长至2022年的34.72%

费用与盈利

• 销售费用率：从2019年的29.7%下降至2020年的22.8%，2022年预计为30.0%
• 管理费用率：从2019年的7.8%下降至2020年的5.7%
• 研发费用率：从2019年的4.9%下降至2020年的3.7%
• 毛利：2020年预计为17.38亿元，占销售收入的85.4%
• 净利率：从2018年的39.5%下降至2020年的38.1%，但保持在较高水平

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度将超过15%
• 风险提示：包括可转债发行不确定性、行业监管风险、产品结构单一、医保降价风险及股东减持风险

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度将超过5%

市场相关报告评级

• 所有相关报告均给出“买入”评级，无其他建议，表明市场一致看好公司前景。

风险提示

• 可转债发行存在不确定性
• 血液净化行业面临监管风险
• 产品结构相对单一
• 医保政策可能带来价格下降压力
• 股东可能进行减持操作