20220425-国金证券-依依股份-001206.SZ-短期盈利承压_产品升级_内销开拓驱动成长_4页_1mb

依依股份 (001206.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容概述

依依股份是一家专注于宠物卫生护理产品的公司，主要业务包括宠物尿垫、尿裤和无纺布等。公司近期发布年报和一季报，2021年全年营收13.1亿元，同比增长5.6%，但归母净利润同比大幅下降41.3%至1.14亿元；2022年第一季度营收3.5亿元，同比增长13.9%，归母净利润同比下滑44.9%至0.18亿元。当前股价为35.88元，公司基本面表现稳健，但短期盈利承压。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年营收同比增长5.6%，但归母净利润大幅下滑41.3%。2022年第一季度营收同比增长13.9%，但归母净利润仍下滑44.9%。
• 盈利压力：主要因原材料价格上涨（如绒毛浆、卫生纸、SAP）及营销和渠道投入增加，导致毛利率和净利率显著下降。
• 业务结构：宠物垫/尿裤业务下半年增长显著，而无纺布业务因价格下行和高基数影响营收下滑。
• 成长驱动：海外宠物尿垫市场渗透率提升，产品结构优化，公司与Petsmart等优质客户深度绑定，推动海外业务增长。同时，国内业务通过自有品牌“乐事宠”积极拓展。
• 成本压力缓解：6月木浆新产能投放，木浆价格回调，预计成本压力将有所缓解，盈利有望修复。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：0.94亿股
• 已上市流通A股：0.24亿股
• 总市值：33.85亿元
• 年内股价最高最低：111.91元 / 33.86元
• 沪深300指数：3815点
• 深证成指：10379点

业绩预测（2022E-2024E）

盈利能力分析

• 毛利率：2021年为16.8%（-9.3pct），2022年第一季度为10.8%（-7.6pct）。
• 净利率：2021年为8.7%（-7pct），2022年第一季度为5.2%（-5.6pct）。
• 费用率：销售费用率、管理&研发费用率同比上升，财务费用率下降。

增长驱动因素

• 海外业务：受益于宠物尿垫市场格局集中及产品结构升级，盈利能力有望提升。
• 国内业务：通过自有品牌“乐事宠”积极开拓，中长期成长逻辑明确。
• 成本优化：6月木浆新产能投放，木浆价格回调，成本压力有望缓解。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对毛利率造成显著影响。
• 在建项目收益不及预期：可能影响公司盈利能力。
• IPO限售股解禁：可能对股价造成短期压力。
• 汇率波动：可能影响海外业务的利润表现。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%之间
• EPS预测：2022E为1.25元，2023E为1.58元，2024E为1.84元
• PE倍数：当前股价对应2022E-2024E PE分别为29、23、20倍

财务比率分析

• ROE（摊薄）：2021年为6.61%，2022E为6.65%，2023E为8.01%，2024E为8.80%
• 资产负债率：2021年为12.31%，2022E为20.64%，2023E为20.27%，2024E为18.86%
• 每股净资产：2021年为18.291元，2022E为18.843元，2023E为19.722元，2024E为20.858元
• 每股经营性现金流净额：2021年为2.18元，2022E为1.98元，2023E为2.30元

市场相关报告评级

• 评分：1.00（对应“增持”）
• 投资建议：增持（市场平均）
• 目标价：49.30元（2021年11月28日报告）

结论

依依股份作为宠物卫生护理领域的重要企业，其业务结构持续优化，海外市场表现良好，国内业务积极拓展，中长期成长潜力值得期待。尽管短期内受原材料价格上涨和营销投入增加影响，盈利承压，但随着产能释放和成本压力缓解，公司未来有望实现盈利修复和业绩增长。因此，维持“增持”评级。