20220915-安信国际证券-复星国际-00656.HK-投退平衡_稳健经营_期待复苏_6页_771kb

复星国际2022年上半年总结

核心内容

复星国际（0656.HK）2022年上半年实现总收入828.9亿人民币，同比增长17.7%，但归母净利润仅为27亿人民币，同比下降32.6%。尽管面临疫情冲击、大宗商品价格上涨及资本市场波动等不利因素，公司预期下半年将实现稳健复苏。当前股价为5.0港元，目标价为12.3港元，较现价有145%的上涨空间，维持“买入”评级。

主要观点

1. 减持不改稳健经营实质

公司近期对部分核心资产进行减持，包括复星医药、金徽酒、复星文旅等，但减持规模有限，不影响其控股地位和经营战略。公司强调这些减持行为属于正常投资退出，未来将继续坚持“投退平衡”策略，适度降低财务杠杆率，提升财务稳健性。

2. 健康板块稳健增长，创新产品落地

健康板块上半年收入233.6亿人民币，同比增长21%，但归母净利润2.8亿人民币，同比下降76%，主要由于复星医药持有的BNTX股票价值下降。尽管如此，该板块在新冠相关产品上取得显著进展，包括多款治疗药物、检测试剂和疫苗获得审批上市，研发投入持续增长，达24亿人民币，同比增长23%。

3. 快乐板块大幅减亏，受益于海外业务复苏

快乐板块上半年收入320.6亿人民币，同比增长12%，归母净利润亏损0.6亿人民币，较2021年同期的12亿亏损显著收窄，主要得益于海外旅游需求快速反弹。豫园股份收入220亿人民币，同比下降3.8%，但归母净利润7.5亿人民币，同比减少47%；复星旅文收入64亿人民币，同比增长131%，归母净利润亏损1.9亿人民币，同比减亏90%。

4. 富足板块稳健增长，资管板块增速迅猛

富足板块上半年收入229亿人民币，同比增长16.9%，归母净利润14.6亿人民币，同比下降39.4%，主要受保险类资产二级市场波动影响。资管板块收入70.8亿人民币，同比增长69%，归母净利润20亿人民币，同比增长101%，主要得益于资产价值增加。

5. 智造板块利润承压，加速布局新能源

智造板块上半年收入51亿人民币，同比增长43%，但归母净利润10.4亿人民币，同比下降36%，主要由于原材料价格上涨。公司正加速布局新能源领域，旗下海南矿业2万吨氢氧化锂项目一期即将落地。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年上半年总收入：828.9亿人民币
  • 归母净利润：27亿人民币（同比下降32.6%）
  • 财务杠杆率：56.8%（较2021年底上升3pct）

• 未来预期：

  • 2022/2023/2024年归母净利润分别为91.6/130/166亿人民币
  • EPS分别为1.25/1.77/2.27港元
  • 目标市值为1023亿港元，对应目标价12.3港元

• 投资评级：

  • 投资评级：买入
  • 12个月目标价：12.3港元
  • 当前股价：5.0港元
  • 目标价上涨空间：145%

估值分析

公司采用分部估值法进行估值测算，考虑其多元业务结构及广泛覆盖领域。根据测算，公司合理市值为1364亿港元，对应目标价12.3港元。在分部估值基础上给予40%的折扣，得出每股价值为12.3港元。

风险提示

• 新冠疫情反复对业务经营造成影响
• 医药科研进度不达预期
• 时尚、旅游消费需求下降
• 已上市资产市场价格波动及汇率波动
• 海外经营风险

股东结构（截至2021-12-31）

• 复星控股：72.66%
• 其他股东：27.34%
• 总计：100.0%

财务预测

营业收入预测（人民币百万）

归母净利润预测（人民币百万）

主要财务比率

财务报表预测

资产负债表（人民币百万）

现金流量表（人民币百万）

利润表（人民币百万）

估值比率

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：12.3港元
• 上涨空间：145%

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