20211128-安信证券-威博液压-871245.NQ-威博液压_深耕液压十余年_进口替代_叉车电动化推动高景气_32页_1mb

威博液压公司总结

核心内容

威博液压成立于2003年，是一家专注于液压动力单元及核心部件研发、生产和销售的大型综合性企业，主要产品应用于仓储物流、高空作业平台及汽车机械等领域。公司深耕液压产业十余年，具备较强的技术实力和市场竞争力，2021年前三季度实现营收2.33亿元，同比增长54.5%，归母净利润3111万元，同比增长35.4%。公司收入主要来源于液压动力单元，占比高达95%以上，其中电动叉车领域占比超过70%。公司毛利率基本保持在25%左右，净利率达13.32%。

主要观点

• 产品体系：公司主营液压动力单元及核心部件，其中动力单元占收入的95%以上，核心部件占比不到5%。动力单元主要用于仓储物流和电动叉车领域，产品以中端为主。
• 客户结构：公司产品供应给诺力股份、杭叉集团、浙江鼎力等国内知名企业，部分产品出口至印度、土耳其、巴西、荷兰等国家，客户粘性强。
• 技术优势：公司自主研发多项核心技术，包括噪音控制技术、低压铸造工艺、全自动机器人加工等，并拥有3项发明专利和51项实用新型专利。
• 行业前景：中国液压市场全球占比30.2%，2015-2020年CAGR为5.9%。电动叉车渗透率持续提升，2020年达40%以上。智能仓储发展迅速，预计2025年市场规模将达1981亿元，CAGR为15.0%。
• 募投项目：公司拟募集资金1.4亿元，主要用于动力系统及齿轮泵建设，提升产品竞争力和市场占有率。

关键信息

• 财务表现：2020年公司实现营收2.18亿元，同比增长21.6%；2021年H1实现营收1.51亿元，同比增长64.6%。毛利率基本稳定在25%左右，期间费用率持续下降。
• 市场格局：国内液压市场呈现低端出口、高端进口的格局，但进口依赖逐步降低。2020年进口金额为119.1亿元，占中国市场15.3%。
• 行业趋势：液压产品向智能化、绿色化、节能化、高可靠性方向发展，对生产技术和制造工艺提出更高要求。
• 竞争壁垒：行业存在认证、技术、资金及规模、品牌、人才等多重壁垒，新进入者难以快速建立竞争优势。
• 横向比较：公司与恒立液压、万通液压、邵阳液压相比，营收和利润规模相近，但产品类型和客户结构有所不同，公司毛利率和净利率略低，主要由于产品类型和市场定位差异。

结构与经营情况

• 公司概况：公司位于江苏省淮安经济技术开发区，实控人为马金星、董兰波，合计持股78.19%。公司产品广泛应用于仓储物流、高空作业平台、汽车机械等领域，主要客户包括诺力股份、杭叉集团、浙江鼎力等。
• 产品体系：公司产品包括液压动力单元及核心部件，其中动力单元为公司主要收入来源，核心部件毛利率在30%以上。
• 财务表现：公司收入主要来自华东地区，占比超过91%。直销收入占比达97%以上，收入无明显季节性。
• 竞争优势：公司具备核心部件自主生产能力和较强的品牌影响力，产品具有高可靠性、低噪音等优势，技术实力和市场竞争力突出。
• 募投项目：公司拟募集1.4亿元用于高端装备智能电液动力系统建设、齿轮泵建设及补充流动资金，提升产能和市场占有率。

行业情况

• 市场现状：中国液压市场规模2020年达779亿元，全球占比30.2%。2020年进口金额占15.3%，较2018年下降明显。
• 下游市场：电动叉车领域集中度高，2020年国内销量达80.02万台，CAGR为19.6%。仓储物流和汽车机械行业竞争充分，市场集中度较低。
• 发展趋势：液压产品向高性能、高质量、高可靠性、智能化方向发展，同时绿色化、节能化趋势明显。
• 行业壁垒：行业存在认证、技术、资金及规模、品牌、人才等多重壁垒，形成较高的行业进入门槛。

横向比较

• 可比公司：恒立液压、万通液压、邵阳液压为公司主要可比公司，其中恒立液压为行业龙头，邵阳液压和万通液压与公司规模相近。
• 经营情况：公司与可比公司在产品类型、客户结构、技术水平等方面存在差异，导致毛利率和净利率略低。
• 技术实力：公司拥有自主研发的核心技术，包括噪音控制、低压铸造、全自动机器人加工等，形成较强的技术壁垒。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 募投项目执行风险
• 应收账款回收风险
• 新产品推广风险