新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（二十一）：上半年锂电池数据分析，动力电池库存已降到合理水平-20180724-招商证券-14页-2mb

文档内容总结

核心内容

本报告为招商证券发布的《动力电池与电气系统系列报告之（二十一）》，主要分析了2018年上半年中国新能源汽车产业链中动力电池及材料环节的数据异常现象，并探讨了其背后的原因，同时预测了下半年行业走势及投资建议。

主要观点

1. 上半年锂电池数据异常

• Q1和Q2中游数据表现异常，动力电池出货增速低于下游整车增速。
• 三大异常现象：
  1. 中游与下游终端走势显著背离；
  2. 材料环节增速低于动力电池出货增速；
  3. Q2生产出货增速较Q1有所下滑。

2. 异常原因分析

• 过渡期影响：5-6月老车型销售放缓，新车型尚未放量，导致6月装机量偏低。
• 统计口径差异：材料环节未完全剔除数码电池影响，导致增速差异。
• 2017年基数偏高：中游产业链从Q1末便已进入排产旺季，带动Q2产销两旺。

3. 动力电池库存处于合理水平

• Q1与Q2动力电池出货量分别为4.2GWh和3.2GWh，但考虑2017年库存后，产业链总体库存偏高。
• 有效库存测算：剔除无效库存、沃特玛库存及非工信部车型后，6月底有效库存约6-7GWh，处于合理水平。
• 库存拐点已开启：中游库存从去库存向备库存转变，预计下半年需求将回升。

4. 中游产能爬坡已开始

• Q2中游各环节产能利用率显著提升，尤其是宁德时代（CATL）产能利用率从52%提升至82%。
• 随着新车型上市，下游企业将开始加速补库存，带动中游产能利用率进一步上升。

5. A0与升级版A00级车型将拉动行业表现

• A0级车型（如北汽EX360、比亚迪元EV360）具有高性价比，预计在8-9月后放量。
• 升级版A00级车型（如江淮iEV6E运动版、奇瑞eQ300）续航提升但价格增幅不大，预计在7-9月陆续上市，仍具市场竞争力。

关键信息

1. 行业规模与表现

• 上半年动力电池出货量增长约20%，低于整车销量增速。
• 行业指数表现：
  • 绝对表现：1m增长7.5%，6m增长6.5%，12m增长21.8%。
  • 相对表现：1m增长9.8%，6m增长26.0%，12m增长27.2%。

2. 投资建议

• 推荐标的：
  • 电池与电池材料：亿纬锂能、宁德时代、星源材质、新宙邦、石大胜华、天赐材料、当升科技、杉杉股份、国轩高科、璞泰来。
  • 电气系统：长园集团、宏发股份、汇川技术、麦格米特、三花智控。
  • 上游：华友钴业（有色），关注寒锐钴业（有色）。

3. 风险提示

• 政策风险：新能源汽车政策和销量低于预期可能影响行业。
• 销量风险：新能源汽车市场仍处于发展初期，存在销量波动风险。
• 价格风险：产品价格持续下降可能导致行业竞争加剧。

行业趋势与展望

• 库存拐点：中游库存已降至合理水平，未来将逐步从去库存转向备库存。
• 产能爬坡：随着新车型的推出，中游产能利用率将提升，行业进入增长阶段。
• 产品升级：A0级与升级版A00级车型具有更高续航和性价比，有望推动行业增长。

数据与图表说明

• 图1-图5：展示了动力电池与整车、正极、负极、电解液、隔膜等环节的同比增速。
• 图6：显示了Q2中游产能利用率提升情况。
• 图7-图9：分析了2017-2018年A00级车型与目录车型的对比，以及行业历史PE与PB情况。

财务指标（部分重点公司）

结论

综合分析，2018年上半年动力电池与电池材料行业数据异常是多重因素造成的，包括统计口径差异、过渡期影响及2017年高基数。随着库存降至合理水平，中游产能爬坡开始，下半年行业有望迎来增长拐点。A0级与升级版A00级车型的陆续上市将拉动行业表现，同时，新能源汽车政策与市场前景仍是关键影响因素。