20180613-中原证券-宏观半年度_2018年扩内需_降成本将助力经济质量提升_35页_3mb

报告摘要

证券研究报告-宏观半年度总结

核心内容

本报告从周期视角、国内三驾马车运行、全球宏观经济趋势以及政策导向四个方面，对2018年上半年的宏观经济运行进行了深入分析。报告指出，中国经济仍处于L型周期底部区间，预计全年增速在6.6%-6.7%之间，增长质量提升成为主要趋势。同时，2018年通胀压力整体可控，CPI和PPI均呈现温和上升趋势，但剪刀差持续收窄。此外，政策导向以“稳中求进”为核心，强调高质量发展、市场活力提升和“三大攻坚战”的推进，包括防风险、精准扶贫和污染防治。

主要观点

1. 周期视角

短期周期（库存周期）：当前我国仍处于主动去库存阶段，2018年或将转向被动去库存。
中周期（朱格拉周期）：2016-2017年为朱格拉周期的前半段，产能利用率上升，企业利润改善，ROE回升，预示新周期即将开启。
长周期（康德拉季耶夫周期）：我国已进入人口老龄化和经济转型阶段，劳动人口减少和技术升级是未来经济增长的关键。

2. 国内三驾马车运行

消费需求：增速继续下行，主要受购房负债透支、通胀回落和需求疲弱影响，但预计5月消费增速将小幅回升至9.6%。
对外贸易：4月出口增速回升至12.9%，但受中美贸易战影响，未来不确定性仍存。进口增速明显提升，达到21.5%，显示外贸回暖。
固定资产投资：增速趋缓，预计全年在6.8%左右。民间投资出现企稳迹象，制造业投资回升，但融资环境偏紧限制了投资的进一步扩张。

3. 全球宏观经济趋势

全球经济增长：主要经济体（美国、欧盟、日本）呈现弱复苏趋势，通胀率逐步上升，利率政策集体转向。
美国经济：增速连续三个月高于2%，通胀率回升至**2%**以上，失业率下降，税改推动经济刺激。
欧洲和日本：经济复苏相对温和，通胀和就业指标表现良好，但政治不确定性依然存在。

4. 政策导向

稳中求进：中央经济工作会议强调稳字当头，注重经济结构优化和增长质量提升。
供给侧改革：继续推进去杠杆、补短板、降成本，优化国企和民企发展环境。
三大攻坚战：包括防风险、精准扶贫、污染防治，其中防风险是首要任务，精准扶贫和污染防治为重要支撑。

关键信息

经济增速：2018年预计在6.6%-6.7%，增速温和放缓，但增长质量提升。
通胀水平：全年CPI预计在**2%附近，PPI在4%**左右，剪刀差收窄。
贸易顺差：预计全年贸易顺差在5300亿美元左右，但受中美贸易战和外需不确定性影响，出口增速或在**6.5%**附近。
房地产市场：进入下行阶段，房价趋稳，地产投资增速或回落至10%以下。
货币政策：保持稳健中性，利率中枢下行趋势明显，美元加息预期增强。
政策改革：国企混改向重点领域推进，民企发展环境优化，精准扶贫和污染防治成为政策重点。

风险提示

全球经济复苏不及预期，可能拖累外需。
资金面趋紧，限制企业融资和投资。
中美贸易战升级，影响出口预期和贸易结构。
国内经济结构性问题仍未完全解决，周期复辟风险存在。

图表与数据

图1-8：反映库存变化、价格波动、工业修复等短期经济信号。
图9-18：展示消费、投资、贸易、通胀等关键指标变化。
图19-55：分析长周期、中周期、短周期及全球利率政策等宏观趋势。
表19-20：提供康德长波周期和朱格拉周期的详细数据。

总结

2018年中国经济在宏观政策调控和结构性改革的推动下，整体保持稳健趋缓态势，增长质量显著提升。尽管面临外部不确定性和内部转型压力，但通过供给侧改革、去杠杆、消费升级和技术创新，经济将逐步迈向高质量发展阶段。未来需关注贸易摩擦、房地产调控、通胀变化等关键变量，以应对可能的经济波动和政策挑战。