20180105-中原证券-宏观定期_2018年经济运行放缓_接受_新动能转换和高质量增长_的双重考验_36页_3mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

2018年中国经济整体增速温和放缓，但仍处于L型周期底部区间，经济结构持续优化，增长质量有所提升。宏观经济运行面临“新动能转换和高质量增长”的双重考验，需在稳中求进的政策导向下，推动经济向高质量发展转型。

主要观点

• 经济增速：预计2018年全年GDP增速在6.6%-6.7%之间，仍处于L型底部区间，但经济质量有所提升。
• 通胀水平：2018年低通胀或将出现，预计CPI上升至2%附近，PPI下行至4%左右，整体可控。
• 货币政策与财政政策：2018年稳健中性的货币政策和积极的财政政策将继续成为主线，资金面偏紧，利率水平得到支撑。
• 全球经济环境：主要经济体延续缓慢复苏，全球利率政策或集体转向，美元有望反弹，输入性通胀压力或将低于预期。
• 房地产市场：房地产趋弱，人口老龄化和劳动参与率下降拖累经济动能，房地产市场进入下行周期，但棚改与货币化安置将继续稳定需求。
• 三驾马车表现：投资、消费和出口均呈现平稳趋缓走势，其中投资增速维持在7%附近，消费增速降至10%，出口增速维持在6.5%附近。

关键信息

1. 周期视角下的宏观经济展望

• 短期周期：当前处于主动去库存收尾阶段，2018年将由主动去库存向被动去库存转化，经济增速趋缓。
• 中周期：朱格拉周期前半段基本完成，新旧动能切换仍在继续，2018年经济仍以去杠杆和补短板为主，新设备周期尚未开启。
• 长周期：房地产趋弱和人口结构转化对经济动能形成拖累，工程师红利成为未来经济增长的重要支撑。

2. 国内经济运行分析

• 消费需求：2017年1-10月消费增速继续下行，中长期因素占主导，居民消费支出占比下降，房地产对消费的挤出效应显著。
• 对外贸易：显著回暖，但未来仍存隐忧，中美贸易摩擦可能加剧，出口结构仍需优化。
• 固定资产投资：增速继续下行，民间投资有企稳迹象，投资模式由重数量转向重质量。

3. 全球经济展望

• 经济复苏：美国、欧盟和日本等主要经济体经济持续复苏，失业率下降，通胀率上升。
• 利率政策：全球利率政策将集体转向，美联储、英国央行、韩国央行已开始加息，欧洲央行和日本央行加息预期增强。
• 风险事件：海外政治经济形势复杂，贸易保护主义、民粹主义等风险仍存在，但经济复苏有望缓解部分风险。

4. 政策方向

• 高质量发展：中央经济工作会议提出“稳中求进”，追求经济质量，推动经济结构优化。
• 国企混改：国企混改进入深水区，重点在能源、电信、交通等核心领域，目标打造世界一流企业。
• 支持民营企业：通过优化市场准入、降低门槛、构建新型政商关系等措施，营造支持民营企业发展的环境。
• “三大攻坚战”：包括防风险、精准扶贫、污染防治，其中防风险是首要任务，重点在控制宏观杠杆率、化解地方债务风险和规范PPP项目。

2018年经济展望与政策着力

2018年中国经济仍将处于下行阶段，但经济质量提升。全球利率政策转向将对国内经济产生影响，预计通胀率将在2.0%-2.5%之间，整体可控。房地产市场将继续降温，但不会出现大幅下跌，需求端收缩与供给端扩张并存。消费需求增速疲软，出口增速有望维持，但需警惕贸易摩擦。固定资产投资模式转向高质量，投资结构持续优化。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期
• 资金面趋紧
• 中美贸易摩擦升级
• 地方政府债务风险
• 房地产市场调整压力

重要图表与数据

• GDP增长率：2017F为6.8%，2018F预计为6.6%-6.7%
• CPI增长率：2017F为1.6%，2018F预计为2%
• PPI增长率：2017F为6.2%，2018F预计为4%
• 房地产调控措施：2017年房地产市场迎来史上力度最大、最为密集的调控，房价显著降温。
• 居民杠杆率：2017年居民杠杆率上升至45%以上，存在较大风险。
• 美国经济：处于主动补库存周期，经济增速和通胀率持续改善。
• 全球利率政策：2018年全球主要经济体利率政策将集体转向，美元有望反弹，输入性通胀压力或将低于预期。

总结

2018年中国经济将面临多重挑战，但也在结构优化和质量提升方面取得进展。在政策引导下，新动能的培育和旧动能的淘汰将推动经济向高质量发展转型。同时，全球宏观经济环境改善，为我国经济提供一定的支持，但不确定性仍存。未来需重点关注房地产市场、消费结构、出口竞争力以及金融风险防控等关键领域，以确保经济平稳运行和高质量发展。