20180606-中原证券-5月宏观定期_扩内需对冲外部扰动_二季度复产带动经济稳健向好_17页_1mb

证券研究报告总结：宏观定期

核心内容概述

本报告分析了2018年二季度中国经济运行情况，指出在外部贸易摩擦和内部经济下行压力的双重影响下，经济仍表现出一定的韧性。二季度工业生产逐步修复，出口有所改善，内需政策对冲外部冲击，整体经济运行保持平稳。同时，通胀压力不大，CPI温和回落，PPI有所回升，但尚未形成输入性通胀。货币和财政政策维持中性偏紧基调，社融回暖但增速仍偏低。

主要观点

1. 二季度经济稳健向好

• 工业生产：4月工业增加值同比增速提高至7.0%，5月预计进一步上升至7.1%，显示二季度经济运行良好。
• 制造业PMI：5月制造业PMI数据超预期，生产与新订单指标双升，预示经济回暖。
• 出口：4月出口同比增速为12.7%，主要受益于提前抢单和装货，但未来出口增长存在不确定性。
• 内需：进口增速加快至21.5%，显示内需改善，同时政策支持消费升级和扩大内需。

2. 通胀压力温和，CPI与PPI分化

• CPI：4月CPI同比增速为1.8%，低于市场预期，主要受食品项拖累，尤其是猪肉价格同比下降。
• PPI：4月PPI同比增速为3.4%，5月预计升至3.7%，主要由能源价格上涨及低库存推动。
• 通胀中枢：全年弱通胀延续，CPI增速中枢预计在2.5%左右，PPI略高于CPI，维持在3%附近。

3. 三驾马车整体平稳

• 固定资产投资：4月累计增速降至6.1%，制造业投资小幅回升，但整体仍面临下行压力。
• 社会消费品零售总额：4月增速为9.4%，实际增速降至7.9%，创03年以来新低，但5月有望修复性回升。
• 出口：4月出口同比增速为12.7%，但未来增长动力存疑，受贸易摩擦和不确定性影响。

4. 社融回暖，货币中性未变

• 社融规模：4月社融增加1.56万亿元，环比多增2277亿元，显示融资需求有所回暖。
• M2与M1：M2同比增长8.3%，M1增长7.2%，剪刀差倒挂，货币乘数放大，流动性边际改善。
• 货币政策：中性偏紧格局未变，央行通过对冲操作维持金融稳定，全面宽松可能性较低。

关键信息

一、工业生产修复

• 4月工业增加值：7.0%，较上月提升1.0个百分点。
• 高频数据：高炉开工率、发电耗煤量、水泥和钢材价格等指标显示工业生产回暖。
• 新动能：高技术产业和装备制造业增速高于传统制造业，显示结构性改善。

二、物价走势

• CPI：4月CPI同比1.8%，环比上涨0.1个百分点，低于市场预期。
• PPI：4月PPI同比3.4%，5月预计升至3.7%，主要受能源价格上涨和低库存推动。
• 核心CPI：企稳在1.8%左右，显示经济运行稳健。

三、三驾马车表现

• 固定资产投资：1-4月累计增速7.0%，4月单月增速6.4%，预计5月将回落至10%以下。
• 社消品：4月增速9.4%，实际增速7.9%，5月或修复至9.6%。
• 出口：4月出口同比12.7%，主要受提前抢单影响，未来增长存疑。

四、社融与货币环境

• 社融规模：4月增加1.56万亿元，环比多增2277亿元，但增速仍偏低。
• 新增人民币贷款：4月新增1.18万亿元，环比少增451亿元。
• M2与M1：M2增速8.3%，M1增速7.2%，剪刀差倒挂，流动性边际改善。

五、外部环境与贸易摩擦

• 中美贸易摩擦：虽有缓和迹象，但贸易关系仍存在较大不确定性。
• 出口影响：出口增速受贸易环境影响，存在提前透支未来增长动力的风险。
• 进口：进口关税下调刺激进口增长，有助于改善内需和推动工业转型。

风险提示

• 全球加息预期：可能对人民币汇率和资本流动产生压力。
• 国内货币趋紧：金融去杠杆和监管持续，货币政策中性偏紧。
• L型经济下滑：经济修复仍需时间，下行压力不容忽视。

结论

• 全年经济判断：维持“前高后稳”格局，二季度经济稳健向好，但三季度可能面临需求回落压力。
• 对冲策略：扩大内需、强化科技创新、推进贸易多元化，有助于增强经济韧性。
• 长期展望：中小企业和地方政府平台债务风险上升，需警惕金融系统性风险。