2018年经济运行放缓，接受“新动能转换和高质量增长”的双重考验-20180105-中原证券-36页-3mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

2018年中国经济整体增速温和放缓，预计在6.6%-6.7%区间运行。经济结构持续优化，增长质量提升，但面临“新动能转换和高质量增长”的双重考验。海外经济稳健复苏，外贸基本面改善，但存在不确定性。国内政策主线为“稳中求进”，继续实施稳健中性的货币政策和积极的财政政策。整体通胀水平可控，CPI预计上升至2%左右，PPI下行至4%左右。经济仍处于L型周期底部，需要时间实现新旧动能转换。

主要观点

• 经济增速趋缓：2018年经济增速保持平稳，但受去杠杆和补短板影响，增长动能有所减弱。
• 通胀可控：2018年CPI温和上行，PPI小幅下行，通胀水平整体可控。
• 政策导向明确：中央经济工作会议强调“稳中求进”，继续推进供给侧改革，优化经济结构，提高经济质量。
• 三驾马车趋缓：投资、消费和出口均呈现平稳趋缓走势，其中投资增速维持在7%附近，消费增速降至10%，出口增速在6.5%附近。
• 全球复苏与风险：全球主要经济体进入弱复苏阶段，但贸易保护主义、地缘政治冲突等风险依然存在。

关键信息

1. 周期视角

• 短期周期：当前处于主动去库存阶段末期，预计2018年将向被动去库存转化，经济增速趋缓。
• 中周期：2016-2017年处于朱格拉周期的前半段，企业降低杠杆、产能利用率提升，但新旧动能切换尚未完成。
• 长周期：我国进入人口结构老龄化阶段，劳动人口减少，人口红利减弱，未来需依赖工程师红利推动经济质量提升。

2. 国内经济运行

• 消费需求：总体疲弱，中长期因素主导，2017年1-10月消费增速为10%，城镇消费增速降至9.8%。
• 对外贸易：回暖显著，1-10月进出口金额累计为3.3万亿美元，增速11.6%，但外需不确定性较大。
• 固定资产投资：增速继续下行，但民间投资有企稳迹象，2017年1-10月投资增速为7.3%，其中新增固定资产投资增速为14.1%。
• 通胀预期：2018年CPI预计上升至2%附近，PPI下降至4%左右，整体通胀可控。

3. 全球经济与政策

• 全球经济复苏：美国、欧盟、日本等主要经济体均呈现弱复苏趋势，失业率下降，PMI改善。
• 利率政策转向：2018年全球主要经济体可能集体转向紧缩政策，美元有望反弹，通胀压力上升。
• 风险因素：贸易摩擦、地缘政治冲突等风险依然存在，可能对全球经济造成扰动。

4. 政策重点

• 高质量发展：中央经济工作会议强调“稳中求进”，以提高经济质量为目标，推动供给侧结构性改革。
• 国企混改：重点推进能源、交通、通信等关系国计民生的领域，提升企业绩效和市场竞争力。
• 民企发展：优化市场准入制度，降低市场门槛，激发民企活力，促进技术创新和产业升级。
• 三大攻坚战：防风险、精准扶贫、污染防治，其中防风险为首要任务，需控制宏观杠杆率，防范金融风险。

图表与数据

• 图1-图8：反映库存变化、价格波动、工业增加值、企业利润、资产负债修复等宏观经济指标。
• 图9-图11：展示CPI、PPI、朱格拉周期、人口结构变化等关键经济趋势。
• 图12-图18：涉及房地产市场、消费结构、进出口金额、固定资产投资等具体数据。
• 图19-图54：涵盖全球主要经济体的GDP增速、通胀率、PMI指数、利率变化、债务利差等。

表格与政策

• 表1-表3：展示康德周期、房地产调控措施、长波周期等关键政策和经济理论。
• 2017年经济数据：GDP为6.8%，CPI为1.6%，PPI为6.2%，社消为10.3%，投资为7.3%，贸易顺差为4263亿美元，M2为9.2%，人民币贷款为13.1%。

总结

2018年中国经济面临多重挑战，但整体处于L型周期底部，经济结构持续优化，增长质量提升。政策以“稳中求进”为主导，强化供给侧改革，推进国企混改和民企发展，同时防控金融风险、精准扶贫和污染防治。全球经济复苏为我国出口提供支撑，但贸易摩擦和地缘政治风险不容忽视。通胀水平总体可控，CPI和PPI预计在2%和4%附近运行。2018年将是经济转型的关键一年，新动能尚未完全替代旧动能，但经济质量提升和结构优化将成为主要趋势。