2018年扩内需_降成本将助力经济质量提升_33页_3mb

证券研究报告-宏观半年度总结

核心内容

2018年中国经济仍处于L型周期底部区间，经济增速温和放缓，但结构持续优化，增长质量有所提升。整体经济运行稳健趋缓，投资、消费、出口三驾马车均呈现平稳趋缓走势，其中投资增速维持在7%附近，消费增速降至10%，出口增速在6.5%附近。同时，低通胀延续，CPI预计上升至2%附近，PPI下行至4%左右，CPI与PPI剪刀差持续收窄。宏观经济政策以稳健中性的货币政策和积极的财政政策为主线，强调防范金融风险、去杠杆、补短板和推动经济质量提升。

主要观点

1. 从短期周期看，增速趋缓，弱滞涨现象明显

• 短期库存周期处于主动去库存阶段的末期，预计2018年将向被动去库存转化。
• 4月工业增加值同比增速回升至7.0%，主要受地产投资和制造业生产修复推动。
• 5月PMI数据超预期上涨，预示二季度经济向好，工业增加值或提升至7.1%。
• CPI因价格粘性和传导机制滞后，短期波动不大，预计维持在1.8%附近，PPI或在3.7%附近。

2. 从中周期看，技术改造和产能置换驱动新旧动能转换

• 朱格拉周期前半段已完成，企业资产负债率下降，产能利用率上升，利润改善。
• 新动能尚未完全替代旧动能，新旧动能碰撞仍在继续，但新动能的酝酿期已开始。
• 制造业投资增速小幅回升，预计5月继续上行，但受融资环境偏紧影响，回升有限。
• 新设备投资和新兴产业崛起，带动投资结构优化和质量提升。

3. 从长周期看，房地产趋弱与人口结构转化拖累经济动能

• 房地产市场逐步降温，投资增速高位承压，预计5月回落至10%以下。
• 人口老龄化趋势显现，劳动人口基数下降，人口红利减弱，工程师红利成为新引擎。
• 棚改货币化安置和租赁房建设将支撑房地产市场平稳运行。

关键信息

1. 经济运行数据

2. 通胀与货币政策

• 2018年通胀中枢预计维持在1.5%以上，整体可控。
• 美国通胀率回升，输入性通胀压力有所增强，但美元加息和缩表将对通胀形成压制。
• 全球利率政策或将集体转向，推动经济复苏。

3. 政策导向

• 2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，强调“稳中求进”和“高质量发展”。
• 供给侧改革深化，推动去产能、降杠杆、补短板，提高经济质量。
• 国企改革加速，混改试点推进，重点在能源、电信、交通、军工等领域。
• 民营企业环境优化，市场准入负面清单制度建立，激发创新活力。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期
• 资金面趋紧
• 中美贸易战升级

未来展望

2018年我国经济仍处于下行阶段，但新动能正在孕育中，经济质量稳步提升。房地产市场将出现全领域冷却，但不会大幅下跌。通胀中枢维持在2%附近，整体可控。全球利率政策转向，美元有望反弹，但经济复苏仍需时间。政策层面，强调“防风险、去杠杆、补短板”和“三大攻坚战”，推动经济向高质量发展转型。