20210312-安信证券-京东集团-SW-09618.HK-持续投入夯实核心能力_7页_1mb

京东2021年Q4及2020年全年业绩总结

核心内容

京东于2021年3月12日发布了2020年第四季度及全年业绩报告，展示了其在收入增长、用户扩展及核心能力投入方面的显著进展。

收入与利润表现

• Q4收入：京东Q4收入同比增长31.4%至2,243亿元，超出市场预期2.2%。
• 收入结构：
  • 在线直营收入：同比增长28.4%至1922亿元，占总收入的86%。
  • 服务及其他收入：同比增长53%至321亿元，占收比达14%，创单季新高。
• 毛利率：Q4毛利率为13.9%，同比略有下滑。
• 净利润：Q4调整后净利为24亿元，调整后净利率为1.1%，同比提升约0.6个百分点。
• 全年表现：2020年全年收入同比增长29%至7458亿元，调整后净利润同比增长57%至168亿元，调整后净利率提升0.4个百分点至2.3%。

品类结构转变

• 带电品类：Q4收入同比增长24.9%至1158亿元，快于Q3增速，反映大促活动对销售的利好以及手机机型上新时间的延后。
• 百货品类：Q4收入同比增长34.0%至764亿元，占自营收入约四成。
• 全年增速：2020年带电和百货品类收入同比增速分别为22%和38%，均较2019年有所加速增长。
• 市场渗透：全年百货收入占自营收入比例接近四成，表明快消品类消费线上渗透加快。

用户增长与活跃度

• 买家数净增：Q4年化买家数季度净增超3000万，达4.72亿，创单季新高。
• 全年净增：2020全年买家数净增1.1亿，同比增长超三成，其中超八成来自下沉市场。
• 用户活跃度：2015年加入平台的新用户2020年ARPU值为2015年的5倍多，京东PLUS会员购物频次和ARPU显著高于普通用户。

主要观点

• 增长加速：京东在Q4实现了收入与利润的双超预期，收入增速较前几个季度有所提升。
• 品类扩张：带电和百货品类表现强劲，显示出公司对核心品类的持续投入和优化。
• 市场下沉：公司通过加强下沉市场的供应链能力，如战略投资兴盛优选、入股中国地利集团，提升了在社区团购和生鲜电商领域的竞争力。
• 运营效率：库存周转天数降至33.3天，物流仓储总面积达2,100万平方米，运营效率全球领先。
• 投资建议：维持买入-A评级，12个月美股和港股SOTP目标价分别为111美元和432港币。
• 盈利预测：预计2021/2022年收入增速分别为25% / 21%，调整后净利润分别为180亿/260亿元，调整后净利率分别为1.9% / 2.3%。

关键信息

• 财务表现：
  • 2020年全年调整后净利润为168亿元，同比增长57%。
  • Q4调整后净利率为1.1%，全年调整后净利率为2.3%。
• 估值与股价：
  • JD.US股价为90.01美元，12个月目标价为111美元。
  • 9618.HK股价为360.80港币，12个月目标价为432港币。
• 财务数据概览：
  • 总资产：2020年底达419,976百万美元，预计2021年达465,663百万美元。
  • 现金及现金等价物：2020年底为87,694百万美元，预计2021年为90,250百万美元。
• 风险提示：
  • 品类扩张和物流技术投入可能拉低整体利润率。

投资建议

• 评级：维持买入-A评级。
• 目标价：
  • JD.US：111美元。
  • 9618.HK：432港币。
• 展望：2021年京东将继续在物流、社区团购和下沉市场等领域进行投入，以推动长期可持续增长。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于S&P500/恒生指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于S&P500/恒生指数波动。

分析师声明

• 分析师：王昕，具备证券投资咨询执业资格。
• 声明内容：报告内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论具有合理依据。

免责声明

• 版权：本报告版权仅为安信证券所有，未经许可不得擅自使用。
• 使用限制：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性与准确性。

联系方式

• 上海联系人：

  • 潘艳：18930060852，panyan@essence.com.cn
  • 侯海霞：13391113930，houhx@essence.com.cn
  • 朱贤：13901836709，zhuxian@essence.com.cn
  • 李栋：13917882257，lidong1@essence.com.cn
  • 刘恭懿：13916816630，liugy@essence.com.cn
  • 苏梦：13162829753，sumeng@essence.com.cn
  • 秦紫涵：15801869965，qinzh1@essence.com.cn
  • 陈盈怡：13817674050，chenyy6@essence.com.cn
  • 徐逸岑：18019221980，xuyc@essence.com.cn

• 北京联系人：

  • 张莹：13901255777，zhangying1@essence.com.cn
  • 张杨：15801879050，zhangyang4@essence.com.cn
  • 温鹏：13811978042，wenpeng@essence.com.cn
  • 刘晓萱：18511841987，liuxx1@essence.com.cn
  • 王帅：13581778515，wangshuai1@essence.com.cn
  • 游倬源：010-83321501，youzy1@essence.com.cn
  • 侯宇彤：18210869281，houyt1@essence.com.cn

• 深圳联系人：

  • 张秀红：0755-82798036，zhangxh1@essence.com.cn
  • 胡珍：13631620111，huzhen@essence.com.cn
  • 范洪群：18926033448，fanhq@essence.com.cn
  • 聂欣：13540211209，niexin1@essence.com.cn
  • 杨萍：0755-82544825，yangping1@essence.com.cn
  • 黄秋琪：13699750501，huangqq@essence.com.cn
  • 喻聪：18503038620，yucong@essence.com.cn
  • 马田田：18318054097，matt@essence.com.cn