20240319-国盛证券-汤臣倍健-300146.SZ-短期承压_改革成效有待兑现_3页_505kb

报告总结：汤臣倍健（300146SZ）2023年年报点评

业绩概况

• 2023年年报显示，公司实现营收940.7亿元，同比增长19.7%，归母净利润17.5亿元，同比增长26.0%，扣非归母净利润15.97亿元，同比增长16.0%。
• 2023Q4业绩承压：单季度营收同比下降45.3%，归母净利润亏损15.5亿元，扣非归母净利润亏损20.1亿元，主要受高基数效应及消费动能偏弱影响。

业务分析

1. 品类表现
   • 主品牌、健力多、Life-Space境内分别下滑9.7%、6.2%、增长显著，益生菌品类高速增长。
   • 益生菌品类整体表现亮眼，增速保持高位。
2. 渠道分布
   • 2023H2境内/境外营收同比分别增长40%和81%，境外增长显著，但增速环比有所放缓；境内线上经销实现强劲增长。
3. 费用与毛利率
   • Q4毛利率同比下降至65.2%，费用端销售费率较高，管理费用因业绩激励提升；非经常性收益正贡献，但整体利润承压。

改革进展

• 战略调整：强化品牌投入、推进“线下销售变革、线上线下一体化”等销售体系改革。
• 人才引进：2023年引进近30名核心中高层人才，支持新周期发展。
• 激励目标：2024-2026年股权激励收入考核增速维持8.0%，历史达成概率高。

投资建议

• 调高盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为192.5亿、214.9亿、238.4亿元，同比增速10.2%-11.7%。
• 估值：当前PE（15-12倍）维持“增持”评级，建议关注长期品牌建设与市场份额扩张潜力。

风险提示

消费能力恢复低于预期、行业竞争加剧、核心产品培育不及预期。

财务数据摘要