20250427-国盛证券-汤臣倍健-300146.SZ-经营压力释放_期待逐季向好_3页_749kb

汤臣倍健（300146.SZ）总结

核心内容

汤臣倍健在2025年第一季度面临经营压力，但公司预计随着基数压力缓解和改革措施逐步见效，第二季度起业绩将有所改善。公司整体采取“稳盘”策略，利润表现或优于收入。

主要观点

• 2025Q1业绩表现：公司实现营收17.9亿元，同比下降32.3%；归母净利润4.5亿元，同比下降37.4%；扣非净利润4.1亿元，同比下降42.4%。
• 收入压力来源：高基数效应、春节错期、消费力偏弱以及行业竞争加剧是主要因素。
• 渠道表现差异：线上渠道收入同比下降15.8%，线下渠道收入同比下降42.6%，线下渠道受行业人流量承压影响较大。
• 品牌表现：主品牌、健力多和Life-spacce国内收入分别同比下降36.4%、46.2%和36.2%；LSG境外收入同比增长5.9%，表现相对稳健。
• 毛利率承压：2025Q1毛利率为68.7%，同比下降1.2个百分点，主要受产品结构变化和规模效应减弱影响。
• 费用管控成效：销售费用率同比下降0.9个百分点，管理费用率上升1.0个百分点，整体费用率保持稳定，费用优化效果初现。
• 净利率下降：2025Q1净利率为26.0%，同比下降1.1个百分点。
• 未来展望：Q2开始，公司将推出新品并逐步缓解基数压力，同时通过渠道改革、费用精细管控等措施，期待业绩逐季向好。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

• 收入增长：2025年全年营收预计保持稳定，但2024年大幅下滑，降幅达27.3%。
• 利润表现：归母净利润在2025年预计增长23.1%，但2024年大幅下降62.6%。
• 毛利率：从2023年的68.9%下降至2025E的64.3%，预计持续承压。
• 净利率：从2023年的18.6%下降至2025E的11.8%，但有望逐步回升。
• ROE：从2023年的14.4%下降至2025E的7.2%，但未来有望改善。
• 资产负债率：从2023年的18.9%上升至2025E的22.4%，但整体仍处于较低水平。
• 净负债比率：从2023年的-25.8%下降至2025E的-12.0%，显示公司资本结构趋于稳健。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：公司预计2025-2027年实现归母净利润8.0/9.6/11.1亿元，同比分别增长23.1%、19.1%、15.7%。
• 估值：当前股价对应PE为23倍，未来三年PE预计逐步下降至16.7倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费力恢复不及预期
• 大单品培育不及预期

未来策略与措施

• 产品端：2025Q2起陆续推出新品，年内计划推出健力多OTC产品以匹配药店渠道需求。
• 渠道端：实施经销商及终端唤醒计划，加强中小药店网点覆盖，提高团队服务能力；线上渠道优化费投模型，实现高质量增长。
• 费用管控：持续推进费用精细管理，资源分配优化，提升利润表现。

结论

尽管2025Q1业绩承压，但公司通过产品创新和渠道改革，预计未来业绩将逐步改善，尤其在Q2起基数压力缓解后，有望实现逐季增长。当前估值合理，投资建议为增持。