20160313-申万宏源-A股股市流动性研究观察系列之二_市场仍在积蓄力量_11页_1mb

2016年A股股市流动性研究报告总结

核心内容概述

本报告由申万宏源证券研究所有限公司发布，分析了2016年A股市场的流动性状况，涵盖宏观流动性、政策层面、供给与需求等多个维度，重点探讨了市场资金流动趋势、政策动向及市场参与者行为对股市的影响。

主要观点与关键信息

1. 宏观流动性：货币政策约束明显

• 信贷数据超预期：2016年1月新增信贷数据超出市场预期，但2月新增信贷仅为7266亿元，仍低于市场预期的1.2万亿。
• M2增长：2016年2月M2同比增长13.3%，高于全年目标，但与2009年“4万亿”刺激计划时期相比仍显不足。
• 中长期信贷占比提升：中长期信贷占比大幅提升至91%（前值61%），表明资金正从虚拟经济向实体经济转移。
• 总市值/M2指标偏低：总市值/M2为0.31，处于历史均值略低，距离2014年的0.23仍有差距，市场仍需消化。

2. 政策层面：对外开放加速推进

• 注册制改革：证监会主席刘士余强调注册制是必须推进的，但需配套改革，不能单兵突进。
• 熔断机制不具条件：短期内不具备推行熔断机制的条件。
• 深港通即将开通：深港通在2016年一定开通，且未来可能推出沪伦通。
• MSCI纳入A股预期：预计2016年6月MSCI将考虑将A股纳入其新兴市场指数成分，短期影响有限，长期信号意义强。

3. 供给端：风险偏好下行，市场蓄势待发

• 股市货币流通速度回暖：3月股市货币流通速度迅速回暖，接近2010年以来的均值0.75，但需观察两会后是否持续。
• 证券结算资金余额：虽有“失血”现象，但绝对值仍高于2014年年底，显示“僵尸资金”受限。
• 两融余额回落：两融余额回归至2014年12月水平，约为8400亿元，融资买入额占交易量比重低于正常均值，风险偏好仍偏低。
• 参与交易账户数回升：账户数回升至2015年9月水平，但仍未达到上一轮牛市启动时的2800点水平。

4. 需求端：定增规模扩大，产业资本增持意愿微弱

• IPO规模维持低位：自开闸以来，IPO规模维持在较低水平，2015年12月为106.7亿元。
• 定向增发规模扩大：2015年全年定增募资达1.36万亿元，接近2014年的两倍，2016年1月和2月分别为1055亿元和388亿元。
• 产业资本净增持：目前产业资本处于净增持状态，但增持金额非常有限，基本在25亿元以下，显示净增持意愿不强。
• 限售股解禁压力：2016年3月、4月解禁规模分别为1726亿元和1248亿元，但由于2015年下半年行政化禁止减持，市场仍受压制。

市场表现与趋势

• 交易量低迷：市值换手率降至2014年最低点，成交额单日仅约3000亿元，市场活跃度偏低。
• 市场积蓄力量：尽管流动性指标有所回暖，但指数并未形成有效反弹，可能受两会维稳影响。
• 公募基金发行清淡：新发行份额降至2015年9月水平，但总基金规模维持在两年来最高点。
• 私募基金规模平稳：备案的私募基金管理规模平稳上升，1月达到5.34万亿元，私募证券投资基金规模稳定在1.85万亿元左右。
• 保险业配置结构变化：保险业股票及证券投资基金占比下降至13.6%，债券占比降至34.5%，历史低点；其他类资产配置比例上升。

对外开放进展

• QFII与RQFII额度：QFII额度自2015年12月以来保持不变，为807.96亿美元；RQFII额度在2016年2月小幅上升至4714.25亿元人民币。
• 沪港通净流入：沪港通净流入余额在2月底和3月初小幅上涨，之后有所回落，但整体仍保持净流入状态。

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总结

2016年A股市场流动性总体偏紧，宏观层面货币政策受限，供给端风险偏好下降，需求端产业资本增持意愿不强，但对外开放政策加速推进，MSCI纳入A股的预期增强。市场虽有流动性指标回暖迹象，但实际交易量仍低迷，需进一步观察两会后市场反应及政策执行效果。