20180810-东兴证券-酒鬼酒-000799.SZ-半年报点评_酒鬼酒稳健增长_下半年有望加快步伐_5页_631kb

报告摘要

酒鬼酒半年报总结

核心内容概览

酒鬼酒在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入达5.24亿元，同比增长 41.26%，归属上市公司股东净利为1.14亿元，同比增长 38.30%，扣非净利润增长 70.77%，显示公司盈利能力持续增强。尽管收入增速略低于预期，但扣非利润表现符合预期，全年利润高增速的确定性较高。

主要观点

收入增速略低预期：
- 2018年第二季度营收和归母净利增速分别为 37.2% / 13.3%，低于一季度水平。
- 主要原因包括：
  1. 与17Q2高基数相比，增速自然放缓；
  2. 实际增长在 45% - 50% 的区间，但报表数据略低，与公司全年预算策略有关。
利润端表现强劲：
- 扣非净利润增长 70.77%，显示公司盈利能力提升；
- 1-6月实际利润增速达 96%，若剔除六月份计提的 1300万 贴牌厂包装车间费用，利润增速可达 128.6%。
产品结构优化与渠道扩张：
- 公司产品矩阵聚焦，内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别为 20% / 67% / 9%，其中酒鬼酒毛利率达 81.28%，表现突出；
- 新品“传承版酒鬼酒”已全面铺货，将推动产品价格带向上提升；
- 渠道方面，经销商数量大幅增加，省内核心网点数翻倍，门店数量达 2500家，市场布局持续优化。
区域销售表现良好：
- 核心市场湖南销售占比约 41%，战略市场（京津冀、山东、河南）占比约 23%，核心及战略市场增速较快；
- 省外市场在下半年将加大投入，预计增速保持在 40% 以上，且18Q3为低基数季度，增长有望延续。
集团战略支撑：
- 酒鬼酒作为中粮集团核心盈利板块，集团混改持续推进，为其发展提供有力支撑；
- 中粮集团董事长交接不影响酒鬼酒的雄伟战略，公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	655	878	1398	2018	2785
归属母公司净利润	97	174	292	487	673
净利率(%)	14.82%	19.83%	20.85%	24.13%	24.15%
毛利率(%)	74.57%	79.18%	80.07%	81.98%	83.50%
资产负债率(%)	21%	21%	24%	24%	24%
ROE(%)	5.82%	8.78%	12.94%	17.94%	20.31%

盈利预测（单位：亿元）

2018年：营收 14.0，净利润 2.9，同比增长 59% / 67%；
2019年：营收 20.2，净利润 4.9，同比增长 44% / 67%；
2020年：营收 27.8，净利润 6.7，同比增长 38% / 38%。

估值与目标价

目标价：36元；
P/E：从 72.02 降至 26.82；
P/B：从 4.19 降至 2.43；
EV/EBITDA：从 28.63 降至 6.47。

风险提示

国家政策风险；
食品安全风险；
价格波动风险。

分析师信息

分析师：刘畅
职位：东兴证券食品饮料首席分析师
背景：拥有买方与卖方双重工作经验，曾就职于天风证券、东方基金、泰达宏利基金，硕士毕业于英国杜伦大学金融一等学位，本科毕业于北京航空航天大学。

总结

酒鬼酒2018年上半年财务表现稳健，收入和利润均实现高增长，尽管收入增速略低于预期，但扣非利润增速符合预期，全年利润增长确定性较高。公司通过产品结构优化和渠道扩张，持续提升市场竞争力。作为中粮集团的重要板块，酒鬼酒未来发展值得期待，预计2018-2020年将保持稳定增长，目标价为36元，评级为“强烈推荐”。

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