20250429-西南证券-酒鬼酒-000799.SZ-营销转型推进_静待改革成效_7页_1mb

报告摘要

酒鬼酒（000799）2024年报及2025一季报点评

核心业绩表现

2024年公司实现营业收入142.3亿元，同比-49.7%；归属母公司净利润0.1亿元，同比-97.7%。2025年Q1营收34.4亿元，同比-30.3%；归母净利润0.3亿元，同比-56.8%。全年及季度收入均呈大幅下滑态势，主要受商务消费场景复苏乏力、次高端及以上产品需求尚未恢复影响，公司业绩仍处于承压阶段。

产品结构与市场策略

产品表现：
- 内参系列：年内营收23.55亿元（同比-67.1%），销量3392吨（同比-56%），吨价695万元/吨（同比-25%），毛利率87.7%（同比-24pp）。
- 酒鬼系列：营收83.49亿元（同比-49.3%），销量2923吨（同比-46%），吨价286万元/吨（同比-58%），毛利率74.6%（同比-29pp）。
- 湘泉及其他系列：营收34.4亿元（同比-249%），销量3361吨（同比-86%），吨价102万元/吨（同比-178%），毛利率52.5%（同比-70pp）。
- 2025年公司推动"1+3"产品策略，构建全价位段产品体系，重点聚焦酒鬼、内参系列，通过优化产品矩阵及价值链管理提升渠道活力。
渠道调整：
- 实施分类分级客户管理，建设24万有效核心终端。省内通过网格化管理加强湖南大本营市场渗透，省外推进"百强县工程"与样板市场建设，2024年已建成15个样板市场。
- 加强互联网及特渠团购渠道布局，推行BC联动模式，同时通过买赠、扫码红包等促销手段拓展消费群体。

成本与费用控制

毛利率变化：
- 2024年整体毛利率71.4%（同比-7.0pp），2025年Q1为70.7%（同比-0.4pp）。毛利率下降主要源于产品结构下沉，内参/酒鬼系列吨价持续下滑导致毛利率缩减。
- 2025-2027年预计毛利率将逐步回升至72.0%、72.0%、72.0%（内参系列），78.2%（酒鬼系列），32.1%（湘泉系列）。
费用变动：
- 2024年销售费用率42.9%（同比+10.7pp）、管理费用率11.7%（同比+5.8pp）。2025年Q1销售费用率降至27.7%（同比-6.2pp），管理费用率微升至10.6%（同比+2.6pp）。
- 费效比下降导致规模效应走弱，2024年净利率0.9%（同比-18.5pp），2025年Q1净利率9.2%（同比-5.6pp）。

财务与运营指标

现金流状况：
- 2024年销售收现23.5亿元（同比-27.3%），合同负债余额18亿元（同比-0.6亿元），显示渠道去库压力较大，经销商回款意愿减弱。
盈利预测：
- 2025-2027年预计归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，对应EPS 0.21元、0.33元、0.47元。公司仍处于营销转型阶段，需时间消化库存，未来业绩弹性有待观察。