20180810-广发证券-酒鬼酒-000799.SZ-内参和新红坛高增长驱动扣非净利润超预期_5页_878kb

酒鬼酒 (000799.SZ) 总结

核心内容

酒鬼酒在2018年上半年实现了收入和净利润的大幅增长，主要得益于高端内参系列和次高端新红坛系列的强劲表现。公司通过省内渠道下沉和省外市场扩张，进一步推动业绩增长。同时，公司通过产品提价和结构优化，提升了毛利率，且费用率下降，带动扣非净利润超预期增长。

主要观点

• 收入增长显著：2018年上半年公司收入达5.24亿元，同比增长41.3%；第二季度收入2.59亿元，同比增长36.6%。
• 产品系列表现突出：
  • 内参系列：上半年收入1亿元，同比增长41.7%。
  • 酒鬼系列：上半年收入3.5亿元，同比增长47.9%，其中新红坛同比增长57%。
  • 湘泉系列：上半年收入4800万元，同比增长5.56%。
• 区域市场增长：
  • 华中市场：收入3.11亿元，同比增长47.07%，主要受益于核心门店数量增加。
  • 华北市场：收入1.28亿元，同比增长35.8%，得益于战略市场投放。
  • 其他区域：华东、华南分别增长33.28%和71.32%。
• 现金流改善明显：2018年上半年经营现金流量净额同比增长3074.24%，主要由于销售收现提升和应收账款等下降。
• 盈利能力增强：
  • 上半年扣非净利润1.03亿元，同比增长70.77%。
  • 扣非净利率达19.7%，同比提升3.41个PCT，主要由于毛利率提升和费用率下降。
  • 毛利率同比提升1.41个PCT至78.35%，得益于产品结构升级和提价。
  • 期间费用率同比下降2.1个PCT至35.8%。
  • 销售费用率微增0.09个PCT，但广告费增长275%。
  • 管理费用率同比下降1.89个PCT至9.51%。
• 未来增长预期：公司预计2018-2020年收入分别为12.41亿元、17.07亿元、22.96亿元，增速分别为41%、38%、35%；净利润分别为2.73亿元、4.04亿元、5.82亿元，增速分别为56%、48%、44%。对应EPS分别为0.84元、1.24元、1.79元，PE分别为25倍、17倍、12倍。维持买入评级。

关键信息

• 产品策略：通过内参独立品牌传播体系和新红坛提价策略，提升高端和次高端产品销量。
• 渠道策略：省内下沉至县级市场，省外重点拓展京津冀、豫、鲁、粤等市场，加大央视广告投放。
• 财务表现：
  • 毛利率：预计2018年毛利率将显著提升。
  • 费用率：销售费用率略有上升，但管理费用率下降，整体费用率下降。
  • 现金流：经营现金流显著增长，显示公司资金运营效率提升。
• 盈利预测：基于渠道扩张和产品放量，公司未来三年收入和净利润均保持较高增速。
• 风险提示：宏观经济放缓、次高端竞争加剧、市场推广费用超预期、食品安全问题。

盈利预测（单位：亿元）

主要财务比率

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期涨幅：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 宏观经济增速放缓可能导致高端和次高端需求低于预期。
• 次高端市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 市场推广费用可能超预期，影响净利润。
• 食品安全问题可能对品牌形象和销售造成负面影响。