20230428-开源证券-电投能源-002128.SZ-公司信息更新报告_业绩稳健增长_关注铝价弹性和绿电转型_4页_747kb

公司评级与核心观点
维持“买入”评级，目标价对应PE 60倍。
公司2022年归母净利润3987亿元（+1129%），2023Q1归母净利润1617亿元（同比+696%，环比+12264%）。预计2023-2025年归母净利润分别为444亿、476亿、504亿，YOY分别为113%/72%/59%。
能源转型潜力显著，新能源装机规模目标超700万千瓦（2025年）。

业务拆解
1. 煤炭
蒙东及东北褐煤龙头，2022年产量4599.98万吨，单吨售价同比+125%至183元，毛利率升至49.7%。长协销售占比较高，依赖NCEI指数挂钩。

2. 电解铝
控股东北86万吨产能，电解铝毛利率降至18.3%（2022年），主要因原材料成本飙升；2023Q1铝价同比下滑168%。

3. 电力与新能源
火电板块运营稳定，2022年售电量同比+11%，新能源装机217万千瓦，2022年发电量同比+10%。重点推进绿电转型，2023年计划完成多个风电/光伏项目并网。

关键风险

• 铝价超预期下跌；
• 煤炭政策风险；
• 新能源利用率不及预期。

财务摘要
营业收入2025年预计2903亿元，毛利率逐步上升至32.8%（2025年）；ROE从17.2%降至14.2%（2025年），估值区间PE 60-84倍。