水泥行业报告：梦回2010年，水泥行情未完待续-20210930-申万宏源-21页_1mb

水泥行业报告总结

核心内容

本报告分析了2021年水泥行业的供需格局，指出当前水泥价格上涨与2010年相似，但可持续性更强。主要分析了能耗双控政策、限电措施对水泥供给的影响，以及房地产和基建需求疲软的背景。

主要观点

• 供需格局逆转：2021年9月，多个省份因能耗双控和缺电问题实施限产政策，导致水泥供给收缩，价格大幅上涨。
• 水泥价格创新高：截止9月26日，全国、华北、东北、华东、中南、西南、西北水泥价格分别较8月底提涨112、14、85、149、183、160、50元/吨，提涨幅度分别为26%、3%、20%、32%、38%、44%、13%。
• 与2010年对比：当前水泥限产是由于“双碳”背景下煤炭短缺和缺电问题，而非仅为了完成节能减排任务，因此其可持续性更强。
• 需求端触底：房地产和基建投资增速放缓，但存在边际改善的可能，政策可能逐步放松以刺激需求。
• 投资建议：建议关注龙头海螺水泥，弹性股上峰水泥、塔牌集团、万年青，左侧股福建水泥。

关键信息

限产影响

• 广西：9月水泥产量不得超过2021年上半年平均月产量的40%，磨机开工率从75%降至15%，水泥价格从440元/吨上涨至690元/吨。
• 云南：9月水泥产量压减80%以上，10-12月错峰生产不少于40天，9月理论供给缺口达893万吨，缺口比例84%。
• 江苏：9月部分地市全部停产，整体限产比例约30%，预计影响水泥产量约399万吨，9月理论供给缺口552万吨，缺口比例37%。

限电与能耗双控

• 限电范围扩大：2021年9月后，超过20个省份出现限电现象，部分省份甚至出现“开一停六”的极端情况。
• 能耗双控压力：2021年8月发改委发布晴雨表，9个省区为一级预警，8个省区为一级预警，多地能耗指标未达标。
• 政策纠偏：国务院强调避免“一刀切”限电措施，浙江省能源局要求注重方式方法，避免简单化。

历史对比

• 2010年情况：拉闸限电主要为完成节能减排任务，但后续政策纠偏较快，水泥价格在限电改善后继续上涨。
• 2010年价格走势：华东地区水泥价格从8月初上涨至12月底，涨幅66%；中南地区涨幅36%；华北地区涨幅13%。
• 2010年政策影响：拉闸限电集中在9月，影响区域包括江苏、安徽、广西、河南等；政策纠偏后，水泥价格继续上涨。

需求端分析

• 房地产开发投资：2021年房地产开发投资增速回落，商品房销售面积当月增速转负，房地产政策边际放松。
• 基建托底预期：经济下行压力下，基建投资托底作用增强，可能支撑水泥需求。
• 与2010年对比：当前需求端疲软，但存在企稳或触底反弹的可能，与2010年高景气不同。

供给端分析

• 能耗双控：国家加强能源消费强度和总量双控，政策持续性较强。
• 煤炭短缺：煤炭产能利用率处于高位，进口受阻，导致电力供给紧张。
• 煤电矛盾：煤电联动机制失效，煤价上涨导致电力成本上升，火电企业亏损严重。

投资分析意见

• 龙头股：建议关注海螺水泥，其盈利能力和市场份额稳定。
• 弹性股：建议关注上峰水泥、塔牌集团、万年青，这些公司可能受益于供需格局改善。
• 左侧股：建议关注福建水泥，可能在市场情绪改善前有布局机会。

风险提示

• 限产低于预期：部分地区限产力度可能不足，影响水泥价格上涨。
• 缺煤问题解决：如果煤炭供给迅速恢复，缺电问题可能缓解，影响限产持续性。

图表与数据

• 图1-2：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表。
• 图3-5：2021年9月广西、云南、江苏供需测算。
• 图6-9：2017-2021年水泥价格走势。
• 图10：全国水泥煤炭价格差走势。
• 图11-13：2010年限电政策演变和水泥产量走势。
• 图14-23：2010与2021年房地产和基建投资完成额走势。
• 表1-4：各地能耗双控政策及限产影响测算。
• 表5：政策稳预期，避免一刀切。
• 表6：水泥行业重点公司估值表。

联系信息

• 证券分析师：戴铭余、刘晓宁、刘爽
• 联系人：郦悦轩
• 机构销售团队联系人：华东A组陈陶、华东B组谢文霓、华北组李丹、华南组陈左茜

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（5%～20%）、中性（-5%～5%）、减持（5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主决策，自行承担风险。
• 本报告不构成投资建议，不承担任何责任。