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镼价分析总结：过剩格局难改，寻底未完待续

分析师： 谢灵
日期： 2025-6-30
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号
观点： 震荡偏空

1. 宏观面

• 美联储降息节奏仍存不确定性，经济展望显示“滞胀”担忧，关税政策对通胀影响尚未显现。
• 国内关注稳增长政策力度，财政与货币政策或进一步加码，宏观情绪可能阶段性扰动镍价。

2. 镍供需格局

供给端：过剩格局延续

• 印尼镍产业链持续扩张，NPI/MHP/冰镍/电积镍产能投放增加，但火法产能增长放缓，部分项目因成本倒挂减产。
• 国内精炼镍产能扩张，电积镍产量增长；海外“转口贸易”导致中国对美直接出口增速放缓。
• 全球原生镍过剩，2025年过剩量预计达24.62万吨，四季度过剩程度可能进一步扩大。

需求端：负反馈加剧

• 不锈钢需求： 产能维持高位，但利润回落导致钢厂减产增加，海外关税政策拖累出口订单，不锈钢需求增速预期降至3%。
• 新能源领域： 三元锂电池装车占比低（<20%），对镍需求形成拖累，前驱体产量下行。
• 纯镍消费： 合金、电镀等需求较为稳定但增速有限，基数较低对消费提振作用不明显。

3. 价格走势

• 上半年镍价先扬后抑，重心下移：“特朗普关税”和印尼政策扰动严重，6月触底11.6万元/吨后反弹至12万元/吨上方。
• LME镍库存连续增加，国内库存小幅下降，隐性库存增加，全球镍供应过剩背景下价格承压。

4. 风险提示

• 印尼镍政策变动风险；
• 美联储降息节奏及外部宏观事件（关税、地缘冲突）的影响；
• 需求负反馈持续发酵。

总结：
2025年下半年，美联储降息节奏与海外关税政策仍是扰动市场的核心因素，国内稳增长政策将加强宏观情绪。基本面方面，印尼供应扩张与国内政策扰动叠加，镍库存持续累积，叠加需求疲软与“高冰镍转镍铁”的产能释放，镍价寻底过程未完待续。建议投资者关注逢高建空机会，注意控制风险。

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