2017-中国水务二期资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_40页_1mb

中国水务二期供水合同债权资产支持专项计划总结

核心内容

本专项计划由中银国际证券设立，基础资产为12家原始权益人与特定用户之间的供水合同债权。中诚信证券评估有限公司对本计划进行了信用评估，给予优先级资产支持证券 $\mathbf{AA}^{+}$ 的信用等级。该计划旨在通过资产证券化方式，将供水合同债权转化为可投资的资产支持证券，以提升资金流动性。

主要观点

1. 信用评级：优先级资产支持证券获得 $\mathbf{AA}^{+}$ 的信用评级，表明其偿付能力和本金安全性较高。
2. 交易结构：采用优先级/次级支付机制，次级证券承担优先级证券的偿付风险，从而为优先级证券提供信用支持。
3. 流动性保障：通过差额补足承诺函和外部信用支持，如中国水务的流动性支持承诺，有效缓解流动性风险。
4. 现金流管理：设立监管账户，确保基础资产现金流归集至专项计划账户，避免资金混同风险。
5. 资金沉淀风险：专项计划账户现金流归集频率为每月一次，而优先级证券支付为每年一次，存在一定的资金沉淀风险，但通过低风险投资组合和托管人的经验可缓解。
6. 法律合规性：本专项计划符合《中华人民共和国合同法》、《公司法》等相关法律法规，法律结构较为完备。

关键信息

基础资产概况

• 基础资产：特定供水合同债权及其从权利，由12家原始权益人提供。
• 预期现金流：合计87,239.87万元，年均约29,079.96万元，月均约2,423.33万元。
• 现金流归集频率：每月一次。
• 入池标准：剔除连续六个月无抄表记录的用户，确保基础资产的信用水平。

原始权益人及差额补足义务人

• 原始权益人：萍乡水务、上栗银龙、芦溪水务、宜丰银龙、新余水务、分宜银龙、高安水务、高安八景、铅山银龙、万年银龙、吉安水务、彭泽银龙。
• 差额补足义务人：银龙水务投资有限公司。
• 流动性支持承诺人：中国水务集团有限公司，其承诺函尚未有法律意见支持，存在一定不确定性。

资产支持证券结构

• 优先级资产支持证券：共3档，分别有1年、2年、3年期限，发行额度分别为19,000万元、20,000万元、21,500万元，信用等级均为 $\mathbf{AA}^{+}$。
• 次级资产支持证券：1,500万元，无信用等级。

收益分配机制

• 非清算情况：按顺序支付税费、管理费、托管费、优先级本金及收益，最后支付次级收益。
• 清算情况：优先支付清算费用和税费，再支付优先级本金及收益，最后支付次级本金及收益。
• 加速清偿：若发生加速清偿事件，优先级资产支持证券不再按票面利率计息，而以1.5倍利率计息，直至满足特定条件。

风险及缓解措施

• 资金混同风险：通过设立监管账户，确保现金流归集至专项计划账户，避免与原始权益人其他资金混同。
• 流动性风险：通过筛选标准、差额补足承诺、流动性支持函等方式缓解。
• 资金沉淀风险：通过低风险投资方式和托管人经验降低影响。
• 资产支持承诺函效力弱化风险：虽然中国水务承诺函存在法律和操作上的不确定性，但其作为上市公司，具备较强的信用基础，可间接支持专项计划。

重要数据概览

原始权益人财务概况（单位：亿元）

特定供水合同数量（单位：户）

预测水价与水量

• 水价：各原始权益人水价根据历史涨幅及未来预测进行调整，部分公司水价预计增长。
• 水量增长率：各用户类型预计保持较低自然增长率，范围为0%至10%。
• 水费收缴率：预测收缴率为98%至100%之间，总体较好。

水费预测（单位：万元）

交易结构

• 计划管理人：中银国际证券。
• 托管人：中国银行股份有限公司江西省分行。
• 监管银行：多家银行共同监管资金账户，确保资金安全。
• 投资者：优先级资产支持证券向合格投资者发行，次级由部分原始权益人认购。

信用提升机制

• 内部信用支持：优先级证券优先于次级证券获得偿付，次级证券承担优先级证券的损失。
• 外部信用支持：银龙投资提供差额补足承诺，中国水务提供流动性支持承诺。

结论

本专项计划通过合理的交易结构和信用支持机制，有效保障了优先级资产支持证券的信用等级。尽管存在部分不确定性，如中国水务的承诺函未完全法律确认，但整体信用状况良好，具备较强的偿付能力和稳定性。