20190915-广发证券-建筑材料行业：水泥公司进入风险收益比较好阶段_10页_658kb

建筑材料行业总结

核心内容

建筑材料行业整体处于高景气阶段，水泥公司进入风险收益较好的阶段。本周全国水泥均价环比上涨2.6元/吨，同比上涨8.1元/吨，熟料价格同比下跌5.5元/吨。水泥出货率同比提升2.5个百分点，库存略高于去年同期，行业仍保持强劲态势。玻璃价格继续上涨，库存下降，行业旺季特征明显。

主要观点

1. 水泥行业高景气度持续性较好

• 行业供给格局优化：错峰生产、新增供给少、大企业竞合关系改善，提升了行业对需求波动的容忍度。
• 区域龙头表现突出：祁连山、华新水泥等区域龙头公司业绩存在超预期可能，PE、PB估值较低，股息率有吸引力。
• 政策利好：未来几个月稳增长政策和宏观数据好转将为估值提升带来契机。
• 投资建议：首选北方龙头祁连山和冀东水泥，其次为南方龙头华新水泥和海螺水泥。

2. 中线看好优质公司

三棵树

• 业绩超预期：费用率下降，收入和利润率双升，未来三年盈利有望高增长。
• 零售业务回升：逆势增长，具备α属性。
• 资本运作积极：公司回购用于员工持股，董事长兜底资金年化收益率不低于10%，体现对增长的信心。
• 行业前景：涂料行业长期赛道良好，政策助力“旧改”使存量属性显现。

北新建材

• 业绩见底：中低端石膏板价格已跌至小企业成本线，小企业开工率低，行业回到2015年水平。
• 二季度盈利超预期：扣非后盈利表现优异，具备α亮点。
• 产品结构优化：通过提升中高端产品量价增强定价能力。
• 龙骨放量：显著增厚公司业绩，未来增长潜力大。

山东药玻

• 毛利率提升：同比和环比均上升，显示产业链地位增强。
• 现金流充足：应收账款下降，应付账款增长，财务状况稳健。
• 资本支出提速：资本支出/折旧达4倍，是收入增长的领先信号，长期机会看好。

关键信息

行业价格与库存情况

• 水泥均价：420元/吨，环比上涨2.6元，同比上涨8.1元。
• 熟料均价：393元/吨，环比持平，同比下跌5.5元。
• 玻璃均价：1615元/吨（白玻），环比上涨13元，同比下跌62元。
• 光伏玻璃均价：27.9元/平米，环比上涨0.9元，同比上涨7.4元。
• 水泥库容比：54.8%，环比下降1.1pct，同比上升0.3pct。
• 玻璃库存：3720万重箱，环比下降21万重箱，同比上升699万重箱。

分区域表现

• 华北：京津冀水泥价格、库存、出货率均好于去年同期。
• 西北：陕甘水泥表现优异。
• 华中：湖北水泥价格、库存、出货率优于去年。
• 华东：长三角水泥价格高于去年，但库存略高。
• 西南：成渝地区出货率优于去年，库存略高。
• 华南：两广地区水泥价格和库存低于去年，但出货率已回升。

成本变化

• 原油：下跌2.2%，同比下跌17.9%。
• 煤炭：下跌0.3%，同比下跌7.3%。
• 天然气：下跌2.9%，同比下跌22.4%。
• 纯碱：同比下跌4.4%，环比持平。
• 国废：下跌28.9%，环比下降1.2%。
• PVC、PP：环比上涨0.2%和0.6%，同比下跌3.3%和17.6%。

行业估值与市场表现

• PB估值：2019年9月12日为1.9倍，低于2011年以来的平均值2.3倍。
• 市场表现：建材指数上涨0.8%，跑输大盘（上证综指上涨1.1%）。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业需求。
• 政策波动：货币和房地产政策大幅调整可能带来不确定性。
• 产能超预期：新增产能可能影响行业格局。
• 原材料成本上涨：可能压缩利润空间。
• 能源结构转变：可能带来成本和环保方面的挑战。
• 公司管理风险：影响盈利能力与经营效率。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上。
• 增持：预期股价强于大盘5%～15%。
• 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：资深分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 赵勇臻：高级分析师，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。
• 李振兴：研究助理，中国科学院研究生院硕士，2019年加入广发证券。

联系方式

• 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼，邮编510627。
• 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮编518026。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮编100045。
• 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼，邮编200120。
• 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室。

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