上半年各地工业生产和土地市场分化对于城投的影响-20230706-德邦证券-18页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告聚焦于信用债市场的发展情况，分析了2023年上半年各地财政收支、地产运行、工业发展及信用利差的变化趋势，同时回顾了6月信用债发行与交易数据，为投资者提供了信用债配置的参考依据。报告还包含风险提示与法律声明，强调了市场不确定性及投资需谨慎。

主要观点与关键信息

1. 财政收支与地产运行情况

• 全国财政收入：2023年1-5月全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%；税收收入增长17%，非税收入增长4.5%。
• 主要税种变化：增值税增长显著，但消费税、企业所得税、个人所得税下降。土地和房地产相关税收中，契税增长8.8%，土地增值税下降15.5%，房产税增长7.3%。
• 区域财政表现：云南、贵州、甘肃等地财政收入增速较高，而湖北、江西、浙江等地财政收入下降明显。
• 地产市场：上半年整体楼市复苏乏力，4-6月再度回落；二手房交易热度高于新房，反映刚需市场转移。
• 城市能级分化：一二线城市销售表现较好，尤其是上海；三线城市购房热度较低。

2. 工业发展情况

• 全国工业利润：1-5月规模以上工业企业利润总额同比下降18.8%，但降幅较1-4月收窄。
• 行业表现：装备制造业、电力热力、新能源相关行业表现较好；有色金属冶炼、造纸、化工等行业利润降幅较大。
• 区域差异：上海、海南、青海、江苏等地工业增加值增长较快；江西、黑龙江、西藏等地增长较慢。
• 利润变化：1-4月部分省市工业利润同比增加，如上海、吉林、海南；而湖北、宁夏、辽宁等地利润下降。

3. 信用利差走势

• 利差整体下行：去年年底利差大幅走阔，但今年信用债市场修复空间较大。
• 区域差异明显：山东、河南、湖北等地利差收窄幅度较小；青海、甘肃、内蒙古、云南等地利差收窄较多。
• 个别城市表现：景德镇为唯一利差走阔城市；郑州利差收窄适中，为85BP。
• 重庆与河南情况：重庆城投债利差高位，郑州因土地出让金下滑，利差收窄幅度较大。

4. 信用债发行回顾（2023年6月）

• 发行规模：6月信用债总发行量为10506.80亿元，环比增长55.66%，同比微增8.57%。
• 城投债发行：6月城投债发行量4668.46亿元，环比增长76.25%，同比增加17.59%。
• 产业债发行：6月产业债发行量5838.34亿元，环比增长42.36%，同比微增2.30%。
• 行业表现：资本货物、运输和多元金融等行业发行规模较大，公用事业Ⅱ次之。
• 省市分布：江苏、浙江、山东、湖南发行规模领先，广东增长迅速。

5. 信用债交易回顾（2023年6月）

• 交易活跃度：6月信用债市场成交额下降，总成交额为26794.63亿元，同比下降13.92%。
• 城投债交易：总体成交规模上涨，各期限与评级均有所提升，AAA等级成交规模下降，AA+及以下等级成交规模上升。
• 产业债交易：总体成交量下降，高评级债券成交量下滑明显，低评级债券成交量略有上升。
• 行业分布：机械、信息技术服务、汽车零配件等行业成交规模增长。

关键信息总结

风险提示

• 政策风险：行业面临政策执行不及预期的风险。
• 基本面风险：经济修复过程中的下行压力可能影响信用债市场。
• 信用风险：信用风险可能在某些区域或企业中蔓延。

投资建议与策略

• 区域配置：优先考虑信用利差收窄较多的区域，如青海、甘肃、内蒙古等。
• 城投债：关注资质改善的城投平台，如鄂湘赣、江浙皖区域。
• 产业债：建议关注“小而美”房企，以及在工业领域表现较好的行业和区域。
• 投资思维：当前信用债投资应具备防守性思维，避免过度暴露于高风险区域。

附录：图表目录

• 图1：23年1-5月财政收入增速高于财政支出（%）
• 图2：23年1-5月主要税种同比增速（%）
• 图3：分能级看，上半年三线城市购房热度相对较低
• 图4：5月土地出让及房地产开发投资增速均有下滑
• 图5：上半年大中城市新房成交
• 图6：23年1-5月份规上工业企业利润情况
• 图7：23年1-4月各地规上工业营业利润占比对比
• 图8：5月工业增加值累计增速较高的地区
• 图9：各地信用利差（BP）
• 图10：6月信用债发行-月度
• 图11：6月城投债发行-月度
• 图12：6月城投债发行规模-省市
• 图13：6月产业债发行-月度
• 图14：6月产业债发行规模-行业
• 图15：6月不同期限新发信用债票面利率
• 图16：6月不同等级新发信用债票面利率
• 图17：6月信用债交易-月度
• 图18：产业债各期限成交规模
• 图19：产业债各评级成交规模
• 图20：6月城投债各期限成交规模
• 图21：6月城投债各评级成交规模
• 图22：6月城投债成交规模——分省市
• 图23：6月产业债成交规模——分行业
• 图24：产业债成交规模——分等级