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贵金属市场周报总结（2026/01/26）

核心内容概述

2026年1月，贵金属市场在地缘政治风险与主权信用疑虑的共振下表现强势，黄金和白银价格显著上涨。市场资金从传统主权债务中撤出，转向黄金、白银等避险资产。本周黄金价格突破5100美元/盎司，白银则站上108美元/盎司。市场对美联储政策的不确定性、日本等高债务国家的财政风险以及美国在国际事务中的角色担忧，构成了当前贵金属上涨的主要驱动力。

主要观点与关键信息

1. 贵金属上涨动因

• 地缘政治风险与主权信用疑虑：美国在委内瑞拉、伊朗等地区的政策不确定性，以及格陵兰岛归属争议，引发市场避险情绪。
• 美联储独立性担忧：市场对美联储政策反复性的预期，导致资金转向黄金等避险资产。
• 高债务国家财政风险外溢：日本等国的财政政策变化，如高市早苗宣布解散众议院并计划削减消费税，加剧了市场对美元资产的担忧。
• 丹麦养老基金清仓美债：这一行为具有示范效应，动摇了市场对美国国债的信心，进一步推动资金流入贵金属市场。

2. 贵金属市场支撑逻辑

• 亚洲资金潜力未释放：尽管贵金属市场上涨，但亚洲资金流入量仍较低，仅为1.6吨，远低于2025年4月和10月的20吨以上。
• 地缘风险溢价粘性：市场已将特朗普政府政策的反复性纳入长期定价，地缘风险溢价难以消退。
• FOMC会议短期利好预期：尽管降息概率极低，但市场关注鲍威尔的言辞，若其强调劳动力市场压力，可能被解读为鸽派信号，推动金价上涨。

3. 美元指数与黄金价格走势

• 美元指数下跌：上周美元指数下跌1.88%至97.5，与黄金价格呈现反向变动趋势。
• 美元兑主要货币贬值：美元兑日元、欧元、英镑分别贬值1.5%、1.9%、2%。
• 黄金与美元指数相关性上升：黄金与美元指数的滚动相关性增强，显示避险需求对金价的支撑。

4. 贵金属ETF持仓与库存

• 黄金ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓增加0.86吨至1086.5吨，但持仓规模仍处于10年来的中位数偏低水平。
• 白银ETF持仓：SLV白银ETF持仓增加16.9吨至16089.1吨，处于中位偏高水平。
• 库存变化：COMEX黄金库存环比增加1.14万盎司，白银库存减少1695.7万盎司；SHFE黄金库存增加3吨，白银库存减少43.9吨至573.8吨。

5. COMEX持仓情况

• 黄金持仓：COMEX黄金总持仓增加549手至52.8万手，非商业多头持仓减少至29.6万手，空头持仓增加至5.1万手，空头力量增强。
• 白银持仓：COMEX白银总持仓增加507手至15.2万手，非商业多头持仓减少至4.3万手，空头持仓增加至1.8万手，空头力量同样增强。

6. 递延费与租赁利率

• 黄金T+D递延费：金交所黄金T+D递延费方向分布显示市场对黄金的持有意愿增强。
• 白银T+D递延费：白银T+D递延费方向也呈现积极趋势。
• 黄金与白银隐含租赁费率：黄金隐含租赁利率与白银隐含租赁利率均有所变化，反映市场对贵金属的持有偏好。

结论

当前贵金属市场仍具备上涨动能，主要源于地缘政治风险、主权信用担忧以及资金避险需求。尽管亚洲资金尚未充分入场，但市场对美联储政策的不确定性、日本等高债务国家的财政风险以及美元资产的信用危机，为贵金属提供了持续支撑。此外，FOMC会议可能为市场带来短期利好。黄金与美元指数的反向关系进一步强化，显示避险情绪对金价的推动作用。整体来看，贵金属市场在多重因素推动下仍有望保持强势。