华峰测控-国内半导体测试机龙头，发力SoC产品打开成长空间-200220_21页__2mb

华峰测控（688200）总结

公司概况

华峰测控是一家专注于模拟和混合信号测试设备的国内半导体设备企业，成立于1993年，2020年登陆科创板。公司产品销往中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等国家和地区，是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备企业。公司深耕半导体测试设备领域二十余年，核心技术达到国内领先水平。

核心内容与主要观点

• 行业地位：公司在国内模拟及数模混合芯片测试领域市占率超过40%，综合市占率超过6%。在全球市场，公司与泰瑞达、爱德万等国际龙头竞争，其中泰瑞达和爱德万合计市占率超过80%。
• 产品布局：公司主要产品为模拟及数模混合测试机，IPO募投项目将加码SoC测试机，目标市场空间是当前的3倍。公司已推出STS 8300平台，具备64工位以上并行测试能力，已获得国内外客户订单。
• 财务表现：2016-2018年，公司收入CAGR为39.80%，归母净利润CAGR为43.4%，毛利率保持在70%以上，净利率保持在35%以上。2019年前三季度，公司收入和净利润同比小幅增长，但增速放缓，主要受行业周期波动影响。
• 盈利能力：公司毛利率高于国际龙头25-30个百分点，主要由于其自产自销模式，相比外包生产降低成本。
• 客户资源：公司客户资源优质，包括国内前三大封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）和多家知名设计及制造企业，客户留存率高，前五大客户留存率100%，前十大客户留存率95%。
• 研发投入：公司持续高投入研发，近三年研发费用占收入比例均在11%以上，具备先进的核心技术，如V/I源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试等。

市场空间与发展趋势

• 全球市场：2020-2021年全球半导体设备销售额分别为608亿美元和668亿美元，中国成为全球第一大市场。测试设备占全球半导体设备市场约8.30%，2020年市场规模约为50亿美元。
• 中国市场：2021年预计达到164.4亿美元，测试机价值量最高，占比约63.5%。国内测试设备市场空间约为60亿元，其中测试机占63.1%。
• 国产化趋势：国内半导体测试设备国产化率不足20%，华峰测控作为行业龙头，有望受益于国产替代趋势。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价456元，目标市值278亿元。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.02亿、1.28亿和1.66亿元，CAGR分别为13%、25%和30%。公司采用PEG估值法，合理估值为7.88倍PEG。

风险提示

• 行业周期波动：半导体行业具有周期性，2019年全球半导体设备采购额同比负增长，可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：公司面临泰瑞达和爱德万等国际龙头的竞争，需持续提升技术和市场竞争力。
• 原材料价格波动：若上游原材料价格大幅波动，可能影响公司成本控制。
• SoC产品研发不及预期：SoC测试系统研发涉及多项关键技术，若研发进度不及预期，可能影响产能释放和业绩增长。

关键信息总结

• 核心产品：模拟及数模混合测试机，STS 8300平台。
• 市场空间：2020年全球测试设备市场规模约50亿美元，中国约为60亿元。
• 客户结构：国内客户占85%-90%，海外客户占10%-15%。
• 财务指标：毛利率保持在82%以上，净利率保持在40%以上。
• 技术优势：核心技术比肩国际一流，研发投入高，具备较强的研发能力。
• 募投项目：IPO募资10亿元，用于测试设备产业化、研发中心建设和营销网络拓展，预计提升公司全球市占率和产能。

未来展望

公司通过募投项目和新产品布局，有望进一步扩大市场份额，尤其是在SoC测试机领域。随着半导体产业链的国产化进程加速，公司作为国内领先企业，有望持续受益并实现业绩增长。