华峰测控-深度报告：国产半导体测试机龙头，拓展SOC赛道打开成长空间-20200714_46页__2mb

华峰测控深度报告总结

核心内容

华峰测控（688200.SH）是一家专注于半导体测试系统研发、生产和销售的国内龙头企业，主要产品为模拟及混合信号类集成电路测试系统。公司具备全球竞争力，技术优势显著，毛利率常年保持在80%左右，且研发投入占比稳定在10%以上，拥有75项专利和23项软件著作权。公司已进入国际封测龙头企业的供应商体系，是国内最大的半导体测试系统厂商之一。

主要观点

• 技术优势显著：华峰测控在V/I源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试和智能功率模块测试等关键领域拥有先进的核心技术，其模拟及混合信号测试系统已达到国际一流水平。
• 高毛利率与强议价能力：公司毛利率长期稳定在80%以上，远高于同业，显示其技术壁垒和成本控制能力。
• 产品生命周期长：公司主力产品具有较长的生命周期，客户资源丰富，与超过三百家IC设计企业保持合作关系。
• 拓展SOC测试市场：公司通过IPO募资16.43亿元，用于建设年产800台模拟及混合信号测试系统和200台SOC测试系统的产能，预计带来年均约6亿元营收增量。
• 国内半导体测试机市场空间广阔：2018年国内测试设备市场规模约57亿元，测试机占比达63.1%，且随着晶圆厂建设与封测厂产能配套，市场持续增长。

关键信息

公司概况

• 华峰测控成立于2003年，专注于模拟及混合信号测试系统。
• 公司产品包括STS2000、STS8200、STS8300等系列，其中STS8200系列占2018年营收的91.57%。
• 公司已获得国际知名半导体厂商的认证，如意法半导体、芯源系统等。
• 2019年公司营收为2.55亿元，同比增长16.43%，毛利率为81.81%。

股权结构

• 公司实际控制人为孙铣、蔡琳、孙锟、付卫东、徐捷爽、王晓强、周鹏和王皓。
• 芯华投资持股39.73%，其他股东合计持股约59.25%。
• 公司拟发行1529.63万股，占发行后总股本的25%，并计划扩大市场份额。

研发投入

• 公司研发投入占比稳定在10%以上，技术储备丰富，拥有75项专利和23项软件著作权。
• 研发团队以高学历员工为主，71.61%的员工拥有本科及以上学历。
• 公司研发方向涵盖高速数据采集模块、ACMe模拟通道模块、IGBT/IPM功率模块测试系统等。

行业分析

• 半导体测试机是集成电路设计和制造的核心设备，2018年国内测试机市场占比达63.1%。
• 全球半导体测试机市场2018年约36.5亿美元，国内测试机市场2018年约36亿元，年均复合增速达41.73%。
• 测试机市场由爱德万和泰瑞达主导，两者合计市场份额超过80%，但华峰测控等国产厂商正逐步进入国际市场。

业务分析

• 公司产品应用广泛，涵盖设计验证、晶圆检测和成品测试等环节。
• 公司测试系统产品具有较长的生命周期，客户留存率高，有利于业绩稳定增长。
• 公司正在拓展SOC测试机市场，以应对未来中国在该领域的国产化趋势。

募投项目

• 募投项目将用于建设集成电路先进测试设备产业化基地和科研创新项目。
• 项目完成后，公司可形成年产800台模拟及混合信号测试系统和200台SOC测试系统的生产能力。
• 公司计划扩建国内营销服务办事处，并拓展海外市场，提升品牌影响力。

盈利预测与估值

• 预计2020/21/22年公司归母净利润分别为1.40/2.07/2.99亿元，EPS分别为2.29/3.38/4.89元。
• 2020年PE为134，远低于Wind一致预期的237，估值优势明显。
• 投资建议为“买入”，认为公司在国内数模混合及分立器件测试机领域具有领先地位，受益于晶圆厂建厂潮及封测厂产能配套。

风险提示

• 产品研发风险：公司需持续投入研发以保持技术领先。
• 行业景气度下滑风险：半导体行业受全球经济波动影响，可能影响测试机需求。
• 应收账款增加的风险：公司销售模式依赖定制化配置，可能增加应收账款压力。

财务指标（2018A-2022E）

行业发展趋势

• 随着5G、AI、汽车电子等新兴应用的快速发展，半导体测试机市场需求持续增长。
• 国内晶圆厂建设加快，封测厂产能配套，带动测试设备需求上升。
• 中美贸易摩擦促使半导体设备国产化提速，华峰测控等企业有望受益。

总结

华峰测控凭借强大的技术实力和稳定的高毛利率，成为国内半导体测试设备领域的领先企业。随着SOC测试市场的拓展和国产替代的加速，公司未来成长空间广阔。尽管面临一定的风险，但其在行业中的竞争优势和良好的财务表现，使其具备较高的投资价值。