> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华峰测控：模拟与功率测试龙头，平台化布局打开成长空间 ## 核心内容概述 华峰测控是一家专注于半导体自动化测试系统（ATE）的国内领先企业，其产品覆盖模拟、数模混合、功率分立器件及SoC测试领域。公司自1993年成立以来，持续深耕ATE领域三十余年，逐步构建起以模拟及功率测试为基本盘，面向高端数字测试的平台化产品矩阵。2025年公司实现营业收入13.46亿元（YOY+48.72%），归母净利润5.36亿元（YOY+60.55%）；2026Q1营收2.72亿元（YOY+37.52%），业绩保持稳健增长。 公司综合毛利率稳定在73%至75%的高位区间，展现出较强的产品定价权与盈利韧性。2026年6月公司通过发行可转债募集7.49亿元，重点用于基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新，为高端数字测试业务的放量奠定基础。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业务布局与产品结构 - **产品矩阵**：公司产品覆盖模拟、数模混合、功率分立器件及SoC测试领域，其中测试系统贡献近九成收入。 - **主力机型**：STS8200、STS8300为模拟及功率测试领域的核心产品，已深度绑定国内前三大封测厂及全球知名IDM厂商。 - **SoC测试**：新一代STS8600测试系统已进入客户验证阶段，覆盖高速数字、微波/射频、CPU等复杂测试场景，成为公司第二增长极。 ### 2. 市场需求与行业前景 - **全球半导体设备市场**：2025年全球销售额达1350.6亿美元，同比增长15%；中国大陆市场持续领先，2025年销售额达493.1亿美元。 - **SoC测试市场**：预计2026年市场规模将扩容至85-95亿美元，同比增长约25%-40%。 - **先进封装驱动**：国内封测龙头如长电科技、通富微电、华天科技等正步入新一轮先进封装扩产周期，资本开支同比大幅增长，为测试设备采购提供持续动能。 ### 3. 财务表现与盈利预测 - **财务指标**：2025年公司毛利率稳定在73.79%，销售净利率达39.82%；2026Q1毛利率进一步提升至75.30%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为18.89亿元、26.69亿元、37.01亿元；归母净利润分别为7.41亿元、10.08亿元、14.02亿元。 - **分业务营收**： - **测试系统**：预计2026-2028年营收分别为16.56亿元、23.23亿元、31.84亿元，占比稳定在87%以上。 - **配件业务**：预计2026-2028年营收分别为2.26亿元、3.38亿元、5.07亿元，增速保持在48%-50%。 - **其他业务**：预计2026-2028年营收分别为0.07亿元、0.08亿元、0.10亿元，增速14.85%-14.93%。 ### 4. 技术研发与战略投入 - **研发投入**：2025年研发费用率达19.74%，2026Q1进一步升至30.48%，主要用于自研ASIC芯片及新一代SoC测试系统研发。 - **募投项目**：公司发行可转债7.49亿元，重点用于自研ASIC芯片测试系统研发，提升测试精度与速度，增强国产替代能力。 ### 5. 评级与投资逻辑 - **首次覆盖**：基于公司在国内模拟与功率测试设备领域的领先地位，以及SoC测试系统的研发进展，首次给予“买入”评级。 - **核心优势**：深厚的技术积累、广泛的客户覆盖、稳定的毛利率水平及高研发投入支撑其长期发展。 ## 风险提示 - **下游景气波动**：若终端消费电子、汽车电子等需求放缓，或封测厂商扩产不及预期，可能影响公司订单增长。 - **技术验证风险**：SoC测试系统在客户产线验证过程中若出现延迟，可能影响毛利率表现及市场渗透进度。 - **市场竞争加剧**：随着公司拓展高端测试市场，可能面临爱德万测试、泰瑞达等国际龙头的激烈竞争。 - **短期费用压力**：募投项目导致研发费用及折旧摊销增加，可能对销售净利率造成短期影响。 ## 附录：财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 691 | 905 | 1346 | 1889 | 2669 | 3701 | | 毛利率 | 72.5% | 73.3% | 73.8% | 73.6% | 73.5% | 73.5% | | 研发费用率 | 19.1% | 19.0% | 19.7% | 19.1% | 18.5% | 17.8% | | 销售费用率 | 16.5% | 14.2% | 11.6% | 11.4% | 11.5% | 11.6% | | 管理费用率 | 7.9% | 6.4% | 4.8% | 4.9% | 4.6% | 4.4% | ## 总结 华峰测控凭借在模拟与功率测试领域的深厚积累，已建立起稳固的市场地位。随着SoC测试系统的逐步落地与自研ASIC技术的推进，公司有望进一步拓展高端测试市场，打开第二增长极。在行业景气度回暖与封测厂商扩产的双重驱动下，公司业绩持续增长，具备较强的盈利能力和成长潜力。尽管面临一定的技术验证与市场竞争风险，但其在行业中的技术壁垒与客户基础仍为其提供坚实的支撑。