20240804-国投证券-信用策略超额收益拆解_22页_1mb

本报告由国投证券股份有限公司发布，聚焦信用策略在固定收益投资中的应用。报告分析了今年以来的牛市行情，指出票息贡献整体下移，资本利得成为主要收益来源；由于收益下行至低位，波动率上升，增加了交易难度。

债券投资收益可分解为持有收益（票息）与资本利得两部分，后者进一步拆分为骑乘收益和曲线变化收益。关键发现包括：票息贡献在上半年明显下滑，城投债、二级资本债和产业债进攻性较强；5年内曲线更平坦，利好哑铃策略；收益波动率抬升，源于缺资产抢配与止盈情绪共振；最大回撤幅度较低，产业债和地方债防御性较好。

信用债组合策略主要包括三个层面：一是依据利率环境部署久期和子弹/哑铃策略；二是短期收益来源变化提示交易频率调整；三是通过跟踪策略表现优化品种持仓。历史回测显示，久期策略在2022年后胜率较高，但利率牛末期可能转向防御。

当前，理财扩张支撑信用债收益下行，久期策略仍有效，但需警惕利率变化。具体建议：关注超长期券种、优化配置以应对曲线形态变化；同时，监测票息贡献变动，适时调整操作以防策略失效。

分析师强调数据测算风险和政策不确定性，报告仅供参考。总体而言，报告强调在牛市中久期策略的优势，但需动态调整以适应利率环境变化，控制风险。