20260621-国金证券-量化信用策略_子弹策略的优势在哪里_11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了当前模拟组合的收益表现与信用策略的超额收益情况，涉及利率风格与信用风格组合的周度收益、收益来源及超额收益跟踪等内容。报告还附有模拟组合的配置方法说明，并提示了相关风险。

主要观点与关键信息

一、组合策略收益跟踪

1. 本周收益表现：

   • 利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略表现较好，周度收益分别为0.05%、0.04%。
   • 信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益分别为0.13%、0.11%，多数信用风格组合跑赢对应利率风格组合。
   • 城投超长型组合表现相对较弱。

2. 重仓券种表现：

   • 二级债重仓策略反弹动力较强。
   • 存单重仓组合收益均值下行8.2bp至0.04%。
   • 城投重仓组合平均收益降至0.05%，环比跌幅约11bp。
   • 3-4年期品种作为收益率曲线上凸点更受青睐，子弹型、久期组合收益分别升至0.08%、0.06%。
   • 二级资本债重仓组合收益均值下滑21.7bp至0.05%，长久期组合表现优于中短久期。
   • 超长债重仓策略收益下跌至0.08%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.01%、0.13%、0.11%。

3. 收益来源分析：

   • 本周模拟组合年化票息再度回落。
   • 城投短端下沉、城投子弹型策略距离年内最低点分别为5.2bp、4.7bp。
   • 城投超长型、二级债下沉策略收益保护空间收缩至1.5bp左右。
   • 票息贡献差距较大，城投子弹型、混合哑铃型策略票息贡献约45%，而城投哑铃型、二级债子弹型策略票息贡献超过100%。
   • 资本利得亏损对整体收益形成拖累。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现：

   • 中长端策略超额收益分化缩小，除城投久期策略外，其余策略超额收益均在正负5bp以内。
   • 城投久期、券商债久期、城投哑铃型策略超额收益分别为8.1bp、4.7bp、3.5bp。
   • 二永债久期策略因6月上旬收益较基准负偏离超过10bp，导致近四周累计未能跑赢中长端基准。
   • 二级债下沉策略控制久期，累计超额收益收于1.1bp。

2. 策略期限分析：

   • 中等久期的普信、商金子弹型策略超额收益有限，但作为底仓具有较好的防御属性。
   • 短端策略中，存单策略超额收益由正转负，城投下沉策略超额收益连续三周下行。
   • 中长端策略中，除永续债久期策略外，其余策略超额收益均落入负区间。
   • 商金债子弹型策略与基准组合收益基本持平，年内最大负偏离在5bp以内，防御属性较强。
   • 超长端策略中，城投、产业及二级超长型组合超额收益回落，分别为-3.8bp、8.9bp、6.6bp。

三、模拟组合配置方法

• 利率风格组合：80%配置利率债，20%配置信用债。
  • 利率债：10年期国债。
  • 信用债：20%配置超长债，其余配置不同期限的信用债。
• 信用风格组合：20%配置利率债，80%配置信用债。
  • 信用债部分配置不同期限和等级的债券，如同业存单、城投债、二级资本债等。
• 基准组合：
  • 短端基准组合：64%配置1年期AA+城投债。
  • 中长端基准组合：64%配置3年期AA+城投债。
  • 超长债基准组合：64%配置7年期AA+城投债。

四、风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略，本报告模拟组合固定配比可能存在偏差。
2. 收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券收益，存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。

结论

本报告指出，当前模拟组合收益普遍回落，信用风格组合表现优于利率风格组合。二级债、3-4年期城投债及超长债策略表现相对较好，但资本利得亏损对整体收益形成拖累。信用策略中，中长端策略超额收益分化缩小，而短端和超长端策略表现不一。报告强调了策略配置与收益测算的复杂性，并提醒投资者注意模拟组合可能存在的失真风险及测算误差。

附：重要声明

• 本报告由国金证券发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告内容基于公开资料和研究人员设想，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不承担相关法律责任。
• 报告仅限于中国境内使用，国金证券保留所有权利。