> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了当前固定收益市场中不同策略组合的收益表现与信用策略超额收益情况，同时提示了相关风险。 ## 主要观点 ### 1. 组合策略收益跟踪 - **整体表现**：截至8月21日，模拟组合今年以来累计收益均超越去年全年水平。 - **策略对比**： - 利率风格组合多跑赢信用风格组合。 - 城投超长型、城投哑铃型策略在利率风格组合中表现较好，周度收益分别为0.16%和0.14%。 - 在信用风格组合中，城投超长型和城投哑铃型策略表现领先，周度收益分别为0.21%和0.12%。 - **重仓券种表现**： - 城投重仓策略整体占优。 - 存单重仓组合收益均值下行4bp至0.04%。 - 城投重仓组合平均收益小幅降至0.07%。 - 二级资本债重仓组合收益均值下跌15.4bp至0.01%。 - 超长债重仓策略平均收益下滑23.2bp至0.07%。 - **收益来源**： - 半数以上组合票息收益降至极低点。 - 城投超长型策略仍具备下行空间，较去年7月低点尚有7.6bp的安全垫。 - 资本利得仍是主要收益来源，占比超过八成。 - 产业超长型、永续债久期策略票息难以覆盖资本利得损失。 ### 2. 信用策略超额收益跟踪 - **超额收益表现**： - 城投哑铃策略持续领跑，累计超额收益达23.9bp。 - 券商债久期及券商债下沉策略超额收益分别为10.7bp和8bp。 - 城投短端下沉、久期策略超额收益均在6bp以内。 - **策略期限分化**： - **短端策略**：存单策略、城投下沉策略超额收益回正。 - **中长端策略**：城投重仓策略超额收益持续为正，尤其是哑铃型策略连续三周跑出7bp以上超额。 - **超长端策略**：城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为-0.8bp、-22.8bp和-21bp。 - **影响因素**： - 资金面边际收敛与权益行情走弱对二永债久期策略造成压力。 - 摊余成本法债基重启发行消息推动长端信用债配置情绪升温。 ## 关键信息 - **组合配置**： - 利率风格组合：80%利率债 + 20%信用债，其中信用债配置20%超长债。 - 信用风格组合：20%利率债 + 64%信用债，信用债配置比例更高。 - **具体策略配比**： - 城投子弹型：3年期AA+城投债*16% - 城投短端下沉：1年期AA-城投债*16% - 城投拉久期：4年期AA+城投债*16% - 城投超长型：10年期AA+城投债*16% - 城投哑铃型：1年期AA+城投债*8% + 10年期AA+城投债*8% - 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*16% - 二级债下沉：3年期AA+二级资本债*16% - 二级债拉久期：4年期AAA-二级资本债*16% - 二级超长型：10年期AAA-二级资本债*16% - 产业超长型：10年期AA+产业债*20% - 商金债子弹型：3年期AA+城投债*64% - 永续债下沉、拉久期、券商债下沉、拉久期等策略均配置相应信用债。 - **基准组合**： - 短端基准组合：20% 10年国债 + 64% 1年AA+城投债 + 16% 10年AA+产业债 - 中长端基准组合：20% 10年国债 + 64% 3年AA+城投债 + 16% 10年AA+产业债 - 超长债基准组合：20% 10年国债 + 64% 7年AA+城投债 + 16% 10年AA+产业债 ## 风险提示 1. **模拟组合配置方法失真**：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略，本文构建的模拟组合存在配比简化的问题。 2. **收益测算方法误差**：基于收益率曲线估算个券综合收益，存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 ## 结论 当前市场环境下，久期策略在信用风格组合中表现突出，尤其是城投哑铃型策略持续领跑。资本利得仍是主要收益来源，但部分策略因票息收益不足而面临超额收益下滑的风险。市场参与者需关注资金面变化及权益市场波动对信用策略的影响，并结合实际情况调整配置策略。