20210830-天风证券-云铝股份-000807.SZ-半年报点评_量价齐升业绩创新高_水电一体化有望充分受益_3页_771kb

云铝股份（000807）2021年中报总结

核心内容

云铝股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于铝价上涨和成本优势。公司营业收入和归母净利润分别同比增长80.89%和721.48%，其中第二季度营收和归母净利润分别同比增长93%和93%，创历史新高。

主要观点

• 量价齐升带动盈利增长：2021年上半年，铝价中枢持续上行，现货均价上涨33%，推动公司毛利增长33亿元，综合毛利率提升9.4个百分点至22%。电解铝业务贡献了主要利润增长，占比达62%，铝加工业务贡献37%。
• 产能影响有限，产量增长：尽管受到云南枯水期限电影响，公司电解铝产能下降约63.7万吨/年，但整体产量仍实现增长。氧化铝产量73.71万吨（同比增长30.89%），原铝生产132.27万吨（同比增长25.58%），铝用阳极炭素生产39.23万吨（同比增长20.67%），铝合金及铝加工产品生产63.44万吨（同比增长约50%）。
• 行业供需共振，盈利进入新阶段：国内铝下游消费结构主要集中在建筑地产和交通运输等房地产后周期行业，2021年2月以来竣工数据持续高增长，7月同比增速达26%。新能源汽车产量持续创新高，预计铝需求年化增长5%以上。在碳中和背景下，电解铝总量天花板可控，云南地区因电力供应瓶颈，新增产能释放不及预期，4月以来库存下降40%至75万吨，预计传统消费旺季到来时铝价有望再创新高。
• 盈利预测上调，估值合理：基于电解铝高盈利和产能爬坡预期，公司2021-2023年EPS预测分别为1.38元、1.73元、1.98元，对应PE分别为12.5倍、10倍、8.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为218.30亿元，同比增长80.89%。
• 归母净利润：19.98亿元，同比增长721.48%。
• 毛利：48.1亿元，同比增长33亿元。
• 综合毛利率：22%，同比提升9.4个百分点。
• EPS：2021年预测为1.38元，2022年为1.73元，2023年为1.98元。
• PE：2021年为12.5倍，2022年为10倍，2023年为8.7倍。
• 市净率（P/B）：2021年为3.34倍，2022年为2.50倍，2023年为1.94倍。
• EV/EBITDA：2021年为9.01倍，2022年为6.32倍，2023年为5.57倍。

产量与产能

• 氧化铝产量：73.71万吨，同比增长30.89%。
• 原铝产量：132.27万吨，同比增长25.58%。
• 铝用阳极炭素产量：39.23万吨，同比增长20.67%。
• 铝合金及铝加工产品产量：63.44万吨，同比增长约50%。

未来展望

• 电解铝/铝加工盈利能力提升：随着公司加快复产电解铝产能及海鑫二期38万吨投产，合金化率和中高端合金占比有望提升，进一步增强盈利能力。
• 铝价上涨预期：随着传统消费旺季到来，铝价有望再创新高，公司具备水电成本优势，盈利空间较大。

风险提示

1. 全球需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌。
2. 公司电解铝产能投放进度低于预期。
3. 高利润下电解铝产能释放大幅超预期。

投资评级

• 行业：有色金属/工业金属
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：17.22元
• 目标价格：未提供

财务预测摘要

财务比率

总结

云铝股份在2021年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，主要受益于铝价上涨和成本优势。公司产量稳步提升，尽管受到限电影响，但通过加快复产和新项目投产，有望进一步提升盈利能力。在行业供需共振的背景下，铝价有望继续上行，为公司带来更高的盈利空间。分析师维持“买入”评级，认为公司具备高盈利持续、产能爬坡和成本优势三重逻辑支撑，未来业绩增长可期。然而，需警惕全球需求不及预期、产能投放进度不达预期以及产能释放超预期等风险因素。