20170601-川财证券-云铝股份-000807.SZ-云铝股份深度研究_绿色低碳_水电铝加工一体化__23页_1mb

云铝股份深度研究报告总结

核心内容

云铝股份致力于打造“绿色低碳、水电铝加工一体化”的产业模式，构建了完整的铝产业链，涵盖铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工。公司具有显著的资源保障优势，实现铝土矿资源完全自给，并通过水电资源降低生产成本，形成成本竞争力。

主要观点

• 绿色低碳发展：云铝股份是全国唯一“国家环境友好企业”，积极响应国家环保政策，通过水电铝一体化模式实现绿色生产。
• 成本优势明显：公司拥有400万吨铝土矿产能，氧化铝产能160万吨，自给率超过100%。单吨氧化铝完全成本为1884元，电解铝单吨完全成本为10438元，具有显著的成本优势。
• 水电优势：云南地区水电资源丰富，公司通过电力市场化交易大幅降低用电成本，实现铝电联动生产，进一步降低综合成本。
• 环保限产影响：环保限产政策将对铝行业产生积极影响，预计支撑铝价上行，公司作为绿色生产企业，将受益于政策。
• 投资建议：基于其水电优势和成本控制能力，公司未来三年主营业务收入预计分别为166.56亿、174.84亿、183.88亿，毛利分别为25.72亿、27.11亿、28.14亿。给予2017/2018年PE估值55X/50X，对应股价8.14元/8.15元，推荐“买入”评级。

关键信息

1. 公司背景与股权结构

• 公司前身是云南铝厂，1998年上市，股票代码为000807。
• 实际控制人为云南省国资委，持股云南冶金集团股份有限公司55.05%。
• 云铝股份总股本26.07亿股，限售股占比33.95%。

2. 产业链与产能结构

• 公司构建了完整的铝产业链，包括铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工及炭素制品生产。
• 2016年生产氧化铝82万吨，电解铝121万吨，碳素52万吨，加工制品55万吨。
• 2017年预计电解铝产能120万吨，氧化铝产能260万吨（文山二期达产后）。

3. 资源保障

• 公司保有333及以上铝土矿资源储量超过1.73亿吨，预计“十三五”期间实现资源增储3亿吨以上。
• 老挝南部波罗芬高原探获铝土矿资源1.4亿吨，属于高品位铝土矿，增储潜力大。
• 公司铝土矿自给率超过100%，拥有丰富的资源保障。

4. 成本分析

• 氧化铝生产成本：原料成本占比53.08%，能源成本占比31.68%。
• 电解铝成本：氧化铝平均成本2052元/吨，焙烧阳极平均成本3100元/吨，单吨电解铝成本10438元。
• 用电成本持续下降，2016年平均用电成本为0.28元/度。

5. 环保限产与行业影响

• 2017年环保限产政策将对电解铝行业产生影响，预计影响氧化铝产能约281万吨。
• 政策将推动行业向绿色、低碳方向发展，减少高污染产能，提高行业集中度。

6. 未来预测与估值

• 2017-2019年主营业务收入分别为166.56亿、174.84亿、183.88亿。
• 毛利分别为25.72亿、27.11亿、28.14亿。
• 给予2017年PE估值55X，对应股价8.14元；2018年PE估值50X，对应股价8.15元。

目录概览

• 公司发展历史：展示公司发展历程。
• 股权结构：说明公司股东构成。
• 股本结构：展示公司股本情况。
• 产业链布局：介绍公司完整的铝产业链。
• 环保限产影响：分析环保限产对铝价的影响。
• 成本结构：展示氧化铝和电解铝的生产成本。
• 估值分析：使用相对估值法评估公司价值。

风险提示

• 宏观经济不达预期：可能影响铝需求。
• 铝价格不达预期：可能影响公司盈利能力。
• 用电成本不达预期：可能增加生产成本。

总结

云铝股份凭借其在云南地区的水电资源优势和完整的铝产业链，形成了显著的成本优势和资源保障能力。随着环保限产政策的实施，公司有望在中长期受益，推动铝价上行。基于其良好的成本控制和绿色低碳发展战略，给予“买入”评级。