20240903-天风证券-志邦家居-603801.SH-一体化整家推进_门墙靓丽_4页_771kb

志邦家居半年报点评总结

核心观点

维持“买入”评级，目标价格调整至944元。基于2024年上半年业绩下行压力及内需疲软调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为57/62/68亿元，对应PE分别为73/67/60X。

经营表现

• 上半年业绩低迷：公司收入2212亿元，同比下滑39%；归母净利润149亿元，同比暴跌170%。主要受国内有效需求不足、消费降级、新房市场低迷等宏观因素影响。
• 渠道优化与战略调整：公司推进整家一体化，通过全渠道营销拓展、整装合作准备等措施应对市场调整。

收入结构

• 核心业务分化明显：
  • 定制衣柜：收入93亿，同比降59%，但毛利率达40.9%，同比提升18个百分点。
  • 整体橱柜：收入97亿，同比降37%，毛利率下行0.5个百分点至38.8%。
  • 木门业务：收入14亿，逆势增长69%，但毛利率同比略降，达17.2%。
  • 其他业务：收入18亿，同比降12%，毛利率持续下滑。

渠道表现

• 零售与大宗：
  • 大宗业务增长强劲，收入61亿，同比增长82%。
  • 零售渠道收入降幅较大，但公司正逐步建立数字化营销体系，布局整装合作。
• 海外市场：海外收入8.6亿，同比增长427%，毛利率达25.2%，显著提升。

经营效率

• 毛利率波动：上半年毛利率降至36.4%，同比下滑4个百分点。
• 费用上升：销售费用因市场竞争加剧有所上升，管理费用因股权激励同比增长。

未来展望

公司聚焦提升制造能力、深化供应链变革、推进干仓配一体化模式，以提升交付效率。预计经营效率改进将逐步提升盈利能力。

投资建议

维持“买入”评级，但短期业绩压力较大，投资者需关注内需恢复及整家战略落地进展。

风险提示

房地产低迷、内需受政策影响、同业竞争加剧、大家居推进不及预期等风险依然存在。

分析师声明
天风证券研究所免责声明如下：本报告分析推理基于公开信息与标准行业假设，仅供参考，不构成投资建议。投资者应对内容独立判断，自行承担风险。天风证券及其分析师与任何相关公司无利益冲突。报告版权归天风证券所有，未经授权不得复制或转载。